1H24 业绩符合市场预期

    　　公司公布1H24 业绩：营业收入9.06 亿元，同比+34.40%；归母净利润2.36 亿元，同比+35.51%。单2Q24 来看：营业收入4.55 亿元，同比+39.51%，环比+1.02%；归母净利润1.01 亿元，同比+25.12%，环比-25.22%。业绩靠近此前预告上限，符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　TOPCon 设备验收持续推进，毛利率保持坚挺。今年，在下游主产业链经营承压的背景下，公司持续推进TOPCon 设备的验收回款，1H24 公司主业太阳能电池激光加工设备毛利率47.91%，同比+5.08ppt；公司整体毛利率48.06%，同比基本持平，充分彰显公司的技术实力与市场竞争力。

    　　费控稳定，减值损失影响2Q24 净利率表现。1H24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.8%/3.8%/15.4%/-2.1%，同比-0.75/-0.79/+1.08/-0.07ppt，总体费控良好，研发投入有所增加、表明公司持续推进新产品、新工艺的研发，为下一周期接单获取领先优势奠定基础。1H24 公司净利率26.1%，但2Q24 净利率22.2%，同比-2.55ppt、环比-7.79ppt，主要系公司加大了减值损失的计提，1H24 公司信用减值损失3443 万元、资产减值损失660 万元，我们判断公司在下游面临一定经营风险的情况下，采取审慎原则计提坏账准备。

    　　LIF 成为TOPCon 标配技术，存货和合同负债高增。截至1H24 末，公司存货19.79 亿元，同比增加5.35 亿元；合同负债19.05 亿元，同比增加5.22 亿元，体现公司在手订单较为饱满。我们判断24 年公司量产订单主要来自于TOPCon LIF，我们预计全年新签订单约300GW+。

    　　长期关注新技术领域带来的设备增量。TOPCon 领域，公司持续精进减薄、双面Poly 等设备，推进降本增效；BC 领域，公司布局电池片端核心的激光设备与组件端激光焊接新工艺设备，待行业扩产加速。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到坏账减值损失风险，我们下调2024/2025 年净利润5.7%/10.8%至6.01 亿元/7.53 亿元。当前股价对应2024/2025 年20.5 倍/16.3 倍市盈率。

    　　由于行业估值中枢企稳，维持跑赢行业评级和52.49 元目标价，对应23.9倍2024 年市盈率和19.0 倍2025 年市盈率，较当前股价有16.6%的上行空间。

    　　风险

    　　在手订单坏账风险；新技术需求慢于预期。