事项：

    公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入16.09 亿元，同比增长21.49%；归母净利润4.61 亿元，同比增长12.16%；扣非后归母净利润4.31 亿元，同比增长10.25%；EPS 1.69 元。2024 年一季度，公司实现营业收入4.50 亿元，同比增长29.60%；归母净利润1.35 亿元，同比增长44.48%；扣非后归母净利润1.27 亿元，同比增长40.86%。公司2023 年度利润分配预案：拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币3.5 元（含税）。

    平安观点：

    收入结构和成本管控持续优化，公司业绩保持高增。2023 年以来，预计公司收入结构中XBC 激光微刻蚀、TOPCon SE 和LIF 等N 型电池激光设备所占比例有所提升，随着高价值量设备陆续验收、确认收入，公司营收与利润增速提升较快。2023 年公司营收同比增长21.49%，较上年提升16.12 个百分点，其中Q4 营收增速高至68.36%，2024Q1 营收增速达到29.60%。随着收入结构和成本管控持续优化，2023 年公司归母净利润同比增长12.16%，较上年提升4.24 个百分点，其中Q4 增速高至62.66%，2024Q1 利润增速保持在44.48%的高位。利润率方面，公司2023 年实现销售毛利率48.38%，较2022 年提升1.29 个百分点，2024Q1 小幅提升至48.65%，维持在较高水平。由于销售、管理、研发费用率的快速提升，公司2023 年销售净利率较2022 年下降2.39 个百分点达到28.66%，2024Q1 公司期间费用率小幅回落，净利率提升至29.98%。预计伴随XBC电池激光微刻蚀、TOPCon 激光 SE 及LIF、组件激光设备等新技术产品在营收占比进一步提升，公司盈利水平有望持续改善。

    XBC 激光微刻蚀市占率领先，TOPCon+、HJT、钙钛矿等激光新技术有望继续放量。公司应用于BC 电池的激光微蚀刻设备技术领先，并持续取得头部公司量产订单。当前，隆基西咸29GW和泰州4GW HPBC 产能（一代产品）已全部投产， 5 月7 日隆基发布了基于高效HPBC 2.0 电池技术打造的组件新品Hi-MO 9，未来三年隆基计划将BC 电池产能提升至100GW，扩张产能以HPBC 二代为主；根据爱旭股份公告，截至2023年年报披露日，爱旭ABC 电池量产平均转换效率达到27%，ABC 组件量 产交付转换效率达到24.2%，2023 年12 月公司推出了适用于集中式场景的高双面率ABC 组件，双面率可达70%，BC 强化双面发电优势有望进一步拓展集中式应用场景；此外，多家头部光伏企业均有布局和储备BC 技术，公司有望继续受益于BC技术扩产。2023 年以来，TOPCon 扩产呈爆发式增长态势，公司应用于TOPCon 的激光掺杂(TCSE）及激光诱导烧结（LIF）设备量产订单快速扩充，同时积极推进适用正面浅结的激光选择性掺杂、背面激光选择性减薄、双面poly 激光工艺等新技术的研发验证。此外，在HJT 电池工艺上，公司的LIA 激光修复技术获得欧洲客户订单。组件方面，公司积极研发全新激光焊接工艺，该组件整线设备可以简化生产工艺流程、提升焊接质量、提升组件效率，更适宜0BB 组件的应用，目前在BC 路线上已经交付量产样机给客户，未来也可用于TOPCon、HJT 等路线。伴随公司新签与在手订单持续扩充，公司合同负债与存货规模快速增长。随着客户预付款增加，公司2023 年末合同负债19.60 亿元，较2022 年末增长约170.32%，2024Q1 末达到19.71 亿元。随着在产品和发出商品增加，公司2023 年末存货19.18 亿元，较2022 年末增长约123.48%，2024Q1 末达到20.14 亿元。

    持续加大研发投入，积极推进新型显示、集成电路、消费电子等泛半导体领域布局。公司高度重视自主研发，2023 年公司研发费用2.51 亿元，同比增长91.65%，研发费用率15.58%，2024Q1 亦维持在15.53%。截至2023 年末，公司及子公司合计拥有262 项境内外专利。公司不仅在TOPCon、IBC、HJT、钙钛矿等不同电池及组件工艺上均有全新激光技术覆盖及订单实现，同时积极研发高端消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备。公司着力推进TGV激光微孔设备的研发验证，通过精密控制系统及激光改质技术，实现对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工，可应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域并已实现小批量订单；同时，今年公司计划会有巨量转移，激光修复、激光退火，晶圆切割等样机交付给客户端测试。

    投资建议。综合考虑各类N 型电池扩产进度及新激光技术导入进度、公司订单规模及收入确认节奏等情况，我们预计2024-2026 年公司归母净利润为6.26、7.72、9.20 亿元（2024-2025 年原预测值为8.26、10.44 亿元），EPS 分别为2.29、2.83、3.37 元，动态PE 为20.3、16.4、13.8 倍。公司持续推动新技术产品研发与验证，新型电池激光设备订单持续扩充，同时积极向泛半导体领域布局发展，维持公司“推荐”评级。

    风险提示。（1）受下游消纳和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预期；（2）若N 型电池降本提效进度放缓，或终端销售不及预期，扩产力度或减弱；（3）公司光学部件的国际采购占比较大，供应或受物流及贸易政策影响；（4）公司面临业外新进者的竞争压力，竞争格局可能恶化。