投资要点

    　　受验收确认影响Q2 业绩承压，下半年业绩增长有望提速：2023 年H1公司营收6.7 亿元，同比+1%，归母净利润1.7 亿元，同比-19.3%，扣非归母净利润1.7 亿元，同比-19%。Q2 单季度营收3.3 亿元，同比-8%，环比-6%，归母净利润0.8 亿元，同比-34%，环比-14%。

    　　毛利率有所改善，研发费用大幅增长影响净利率：2023 上半年公司毛利率为48.2%，同比+1.5pct，净利率为25.9%，同比-6.6pct，期间费用率为20.4%，同比+7.8pct，其中销售费用率为3.5%，同比+0.7pct，管理费用率（含研发）为18.9%，同比+7.1pct，财务费用率为-2.0%，同比+0.1pct。

    　　其中Q2 单季度毛利率为49.4%，同比+4.9pct，环比+5.1pct，净利率24.75%，同比-10.0pct，环比-8.0pct。随着公司TOPCon、xBC 新业务订单确认增加，盈利能力有望提升。

    　　合同负债&存货大幅增长，新增订单充足保障短期业绩：截至2023Q2末，公司合同负债为13.8 亿元，同比+174%，存货为14.4 亿元，同比+137%，公司新签订单大幅增长。2023 年上半年经营活动净现金流为4.9亿元，现金流状况良好。

    　　TOPCon 激光掺杂设备已获450GW 新签订单，光伏激光设备龙头强者恒强：TOPCon SE 一次硼掺设备利用激光能量推动硼原子在硅片内扩散，实现选择性发射极SE 结构，从而获得更高的短路电流、开路电压和填充因子，可提高0.25%以上光电转换效率，目前公司还在开发TOPCon的新工艺，可以与SE 叠加，是综合开膜、掺杂、表面处理的技术，预计可实现提效0.2%，且单GW 价值量比SE 高。在TOPCon 工艺上，公司研发的激光掺杂设备已签订合同450GW+，光伏PERC 激光龙头在TOPCon 时代强者恒强；同时，BC 电池微刻蚀设备技术领先并继续获取订单，异质结LIA 激光修复技术取得量产订单。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到验收确认节奏，我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.5（原值7.0，下调21%）/8.3（原值10.0，下调17%）/10.4（原值12.9，下调19%）亿元，对应当前股价PE 为27/18/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机低于预期，新品研发低于预期，下游扩产不及预期。