事件描述

    公司发布2022 年半年报，22H1 实现营收6.65 亿元，同比上升10.75%；归母净利润2.16 亿元，同比上升21.43%；扣非净利润2.08 亿元，同比上升22.83%。按此计算，22Q2 实现营收3.54 亿元，同比上升8.7%；归母净利润1.23 亿元，同比上升17.9%；扣非净利润1.19 亿元，同比上升21.8%。

    事件评论

    疫情原因影响设备验收确认，下半年确认节奏有望加快。Q2 公司扣非净利润增速符合预期，营收个位数增长主要是由于疫情短期原因，2 季度上海疫情导致港口物流等受限，公司部分核心部件物流受到影响，使得设备交付周期延长，同时客户端验收确认的进度也有一定影响。公司2021 年底在手订单较为饱满，叠加今年新签订单高增，行业高景气背景下，下半年设备验收确认节奏大概率加快，能够支撑全年业绩较快增长。

    新签订单高增超预期，3 季度有望在合同负债中得到体现。电池扩产旺盛背景下，预计上半年公司新签订单或已超过2021 全年，一方面是PERC 扩产超预期，公司在PERC 电池中市场份额进一步提升约90%左右；同时XBC 电池路线的大客户订单落地。公司截至2022Q2 的合同负债（5.04 亿元）较2022Q1 增长23%，并未完全反映出新签订单高增，主要原因在于：1）疫情导致Q2 公司设备交付周期拉长，以往设备交货周期一般或在3个月左右，但疫情下交货期延长，从而影响到发货款的确认；2）销售策略上，对头部高质量客户的预收比例或相对较低；3）结合光伏行业扩产情况，预计上半年公司PERC 新签订单较大比例集中在2 季度末，使得签单和发货阶段的预收款未完全反映。整体而言，光伏电池扩产旺盛，公司新签订单高增，预计新签订单的高增有望在3 季报得到体现。

    Q2 净利率超预期，新技术产品助力盈利能力继续提升。公司Q2 毛利率、净利率同环比均有提升，Q2 净利率环比提升约4.76pct 至34.7%，毛利率提升至47.10%，毛利率提升主要由于高毛利的大尺寸新产品验收确认。公司2022 年新签订单中较大比重为新技术产品，新产品盈利能力更高。

    新一轮电池扩产周期开启，增益设备渗透率有望快速提升。电池盈利明显改善且新技术扩产加快，预计22 年电池扩产有望翻倍，设备最直接受益，而激光由于价值量数倍提升弹性更为显著。同时，伴随新技术电池产能逐步释放，溢价空间可能逐步缩小，龙头电池厂为形成差异化竞争优势，将更有动力采用能够降本提效的增益设备，比如TOPCon SE 掺杂、激光转印、电镀铜等新技术。下半年公司激光转印、硼掺杂等重要设备订单有望逐步落地，后续应用进程加快将大幅提升订单弹性。

    维持“买入”评级。电池扩产新周期开启，激光在光伏行业应用场景扩展价值量数倍提升，公司格局稳固，新产品订单有望持续落地。预计公司22-24 年归母净利分别为5.08、10.02和16.69 亿元，对应估值分别为73X、37X 和22X，继续维持“买入”评级。

    风险提示

    1、光伏行业装机规模低于预期，电池新技术扩产进度低于预期；2、公司新产品推进低于预期。