业绩回顾

    　　1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入6.65 亿元，同比+10.75%；归母净利润2.16 亿元，同比+21.43%。2Q22 单季度收入3.54 亿元，同比+8.65%，环比+14.1%；归母净利润1.23 亿元，同比+17.95%，环比+32.2%。符合我们预期。

    　　净利率恢复较高水平，费用率维持稳定。2Q22 单季度毛利率46.5%，同比+1.75ppt，环比+0.11ppt；净利率34.7%，同比+2.73ppt，环比+4.76ppt。

    　　2Q22 销售/管理（不含研发）/财务费用率为2.8%/3.1%/-2.5%，同比-0.14/+0.56/-0.16ppt。2Q22 研发费用率8.8%，同比+0.66ppt。2Q22 期间费用率12.1%，同比+0.92ppt，主要来源于管理费和研发费用的增长，管理费用增长主要系管理人员增加带来的薪酬增加、中介费用增加所致，研发费用率增长主要系新产品、新工艺的研发投入和研发人员增加带来的薪酬增加所致。

    　　经营性现金流大幅改善。合同负债5.04 亿元，去年同期5.47 亿元，截至1Q22为4.11 亿元。存货6.09 亿元，其中发出商品3.24 亿元，去年同期为5.71亿元，截至2021 年底为4.67 亿元。我们判断主要系大客户预付比例更低，同时公司的供应链和发货在二季度都受到疫情影响。2Q22 经营活动现金流1.26 亿元，去年同期为456 万元，有较大提升，主要系销售回款增加所致。

    　　发展趋势

    　　我们估计上半年新签订单保持高景气；新技术落地有望带来订单弹性。考虑到电池片盈利能力回升叠加海外扩产，我们预计今年公司PERC 订单有望超过市场预期；此外，上半年XBC 订单快速释放，公司的激光设备充分受益。

    　　新技术上，公司在TOPCon 激光SE、激光转印、电镀铜上布局完善，有望带来订单弹性。目前电池片多种技术路线同台竞技，TOPCon 电池降本提效诉求高，我们判断TOPCon 激光SE 有望复制PERC 时代成为一种标配设备，为公司激光设备打开成长空间。此外，我们估计激光转印有望节省细栅浆料30%，我们认为有望成为未来金属化主流技术之一，期待后续公司激光转印批量订单的落地。此外，公司在电镀铜图形化方面也有激光设备储备。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022/23 年盈利预测不变。当前股价对应2023 年48.3x P/E。维持跑赢行业评级和269.76 元目标价，对应2023 年P/E 为60.0x，较当前股价有24.3%的上行空间。

    　　风险

    　　激光转印、SE、电镀铜激光设备等新技术迭代慢于预期；新进入者切入导致竞争格局恶化；毛利率下滑与坏账损失风险。