投资亮点

    首次覆盖帝尔激光（300776）给予跑赢行业评级，目标价202.32 元，基于PE 估值法，对应2023 年45x 市盈率。理由如下：

    全球光伏激光设备翘楚，打造激光平台型公司。公司是光伏电池片激光设备龙头，在PERC 电池激光掺杂和消融设备全球市占率超过80%，盈利能力好于同业。公司积极进行横纵拓展：纵向来看，公司针对TOPCon/HJT/XBC/钙钛矿等各类新电池技术均有激光设备布局，且在新技术领域具备领先优势，同时积极向组件端激光打孔、无损划片进行延伸；横向来看，公司积极向显示面板、消费电子、半导体领域延伸，致力于打造激光平台型公司。

    新型电池技术迎来放量，单位激光设备价值量有望提升。我们预测光伏电池片新技术迎来放量元年，2022 年TOPCon/XBC/HJT 设备招标有望达到60/40/20GW，驱动新一轮设备需求。公司在新技术上全面布局，价值量较PERC 时代的1,000 万元/GW 均有所提升。在一定效率提升以及1.5 年左右成本回收期的假设条件下，我们预测：1）TOPCon 布局激光硼掺杂等技术，下游客户未来可接受价值量有望达800~1,700 万元/GW；2）HJT 激光修复已取得海外订单，我们测算未来价值量可达1,300~2,200 万元/GW；3）XBC 激光刻蚀技术已取得量产订单，我们估计平均价值量可达2,500 万元/GW。

    激光转印有望带来电池片降本增效，产业化空间广阔。激光转印是一种新型无接触式金属化技术，需要精确控制浆料参数和激光功率的匹配关系，技术壁垒较高。相比于传统的丝网印刷，激光转印能够实现更窄栅线，有望节省细栅浆料30%，我们认为有望成为未来金属化主流技术之一。激光转印具备通用性，对于各类电池片技术和浆料类型均可适用。

    我们估算，在1 年的成本回收期及30%细栅银浆成本节约的前提假设下， 下游厂商能够接受的PERC/TOPCon/HJT 整线价值量达3,212/4,115/6,292 万元（不考虑提效）。我们测算，2021~2023 年光伏激光设备累计市场空间为85 亿元，2021~2023 年三年CAGR 为87%。

    我们与市场的最大不同 市场担忧激光在新电池片技术上的应用前景，我们认为激光技术具有多种应用场景，一旦具备性价比则有望得到广泛应用。

    潜在催化剂：激光转印取得批量订单，激光新应用导入超预期。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022~24 年EPS 分别为3.05/4.50/5.97 元，CAGR 为38.7%。

    当前股价对应2023e P/E 为35x。我们给予公司45 倍2023e P/E，隐含PEG1.16x，对应目标价202.32 元，有28.9%的上行空间。首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

    风险

    新技术迭代慢于预期；激光技术研发风险；毛利率下滑与坏账损失风险。