投资要点

    激光设备龙头：向TOPCon、HJT、xBC 激光技术延伸，激光转印打开新空间1）公司为PERC 光伏激光设备龙头，市占率超过80%。受益2017 年以来PERC 电池扩产+公司高市占率，过去5 年营收CAGR=75%，归母净利润CAGR=66%，几何ROE 为28%。

    2）公司受益技术迭代（xBC/TOPCon/HJT）+品类拓张（从辅设备、到激光转印主设备），量+价齐升、中长期成长空间打开。我们预计2025 年公司潜在市值空间413 亿元。

    光伏激光设备：公司龙头领先，受益TOPCon、HJT、xBC 多技术迭代、景气延续1）光伏设备：核心投资逻辑源于技术变革。在光伏未来需求10 年10 倍大赛道+行业极致追求度电成本降低的背景下，电池为未来5 年技术迭代较快环节。目前PERC 效率接近天花板、扩产基本结束，2022 年起TOPCon、xBC 和HJT 新技术将成为市场扩产主流。

    2）帝尔激光：公司为PERC 电池激光设备龙头（市占率80%），盈利能力处光伏设备行业较高水平（2021 年公司毛利率45%）。全面布局TOPCon、HJT、xBC 技术路线，受益光伏需求增长（量）+单GW 价值量提升（价），业绩有望接力PERC 业务放量。

    xBC 电池：激光消融将成BC 电池背面钝化层开模的标配，取代传统光刻、大幅度简化工艺、降本。公司xBC 激光设备布局领先，已获龙头客户订单。我们预计2025 激光消融设备市场空间达10 亿元，公司潜在市值达54 亿元（80%市占率、25 倍PE 假设）。

    HJT 电池：LIA 激光修复设备可为HJT 电池降低暗衰减、提升转换效率，公司已获欧洲客户量产订单，金额达1000 多万元。预计2025 年市场空间达18 亿元。我们保守测算2025 LIA 设备市场空间达18 亿元，公司潜在市值59 亿元（50%市占率、25 倍PE 假设）。

    TOPCon 激光掺杂：可实现0.2%-0.3%提效，较PERC 掺杂难度更高、单GW 价值量提升较大，公司SE 激光硼掺设备已在客户小批量验证。预计2025 年掺杂激光设备市场空间达3 亿元，公司潜在市值空间达8 亿元（50%市占率、25 倍PE 假设）。

    激光转印设备：革命性技术、大幅降低银耗；公司整线布局、打开成长第二极我们测算激光转印可为PERC/TOPCon/HJT 电池带来1000~3000 万左右年化收益，且为各类电池的通用技术。公司整线布局、已向2 家头部客户交付了工艺样机，同时有2家头部客户量产整线样机计划、覆盖TOPCon，IBC 工艺。我们测算2025 年激光转印（整线）市场空间达49 亿元，公司潜在市值292 亿元（80%市占率、30 倍PE 假设）。

    投资建议：多技术产品有望接力放量，预计2025 年公司潜在市值空间413 亿元预计2022-2024 年归母净利润为5/7.2/10.2 亿元，同比增长32%/43%/42%，年复合增速39%,对应PE 47/33/23 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：技术迭代风险；下游扩产不及预期；公司产品研发推广不及预期。