核心观点：

    　　公司发布21 年报和22 年一季报，21 年营收12.57 亿元，同比增长17.2%；归母净利润3.81 亿元，同比增长2.1%；2022Q1 公司营收3.1亿元，同比增长13.25%，归母净利润0.93 亿元，同比增长26.37%。

    　　22Q1 公司营收增速稳定，毛利率逐步复苏。公司2021 年全年营收同比增长2.1%，2022Q1 营收增速稳定在13.25%。营收波动主要与公司此前出货设备验收及确认收入进度有关。毛利率角度，公司自2021Q3开始稳定在45%以上，2021Q4/2022Q1 毛利率达到47.74%/46.36%，分别同比提升4.79/5.94pct。毛利率逐步回升凸显竞争力持续强化。

    　　销售费用显著优化，新产品期研发投入增长。费用端来看，2021 年公司销售费用率2.91%，同比优化0.28pct；管理费用由于总部职工薪酬略有提升，费用率达到2.59%，同比上升0.15pct；研发费用由于新技术和新产品研发加快，费用率显著提升，2021 年达到8.24%，同比提升2.98pct，主要系公司持续加大研发投入，增强技术创新能力，针对TOPCon、 HJT、 IBC 等N 型电池工艺以及钙钛矿工艺进行相应的技术研究。研发投入有助公司形成技术优势，从而利好长期发展。

    　　现金流情况较好，存货预收有所下降。21 年公司经营活动现金流净额2.37 亿元，同比增长67.70%，年末公司存货6.65 亿元，同比减少5.14%，合同负债4.48 亿元，同比减少20.61%，主要系去年PERC 订单有所减少；预计22-23 年公司新产品落地后有望重回高增长。

    　　盈利预测与投资建议：预计2022-2024 年公司归母净利润分别为5.13/6.77/8.78 亿元，考虑到公司在光伏电池片新技术扩张周期中受益显著，且技术、市占率持续领先，因此我们给予可比公司2022 年平均市盈率一定的估值溢价，认为公司2022 年合理PE 倍数为40x，对应合理价值193 元/股。给予“买入”评级。

    　　风险提示：上游扩展不及预期；原材料价格波动；技术重大变化。