激光精密加工技术平台型企业。帝尔激光是激光精密加工技术平台型企业。公司是首家将激光工艺导入光伏电池生产线的企业，立足于光伏产业的精密激光加工设备，逐步扩展至高端消费电子、新型显示、集成电路等领域。目前的主要产品包括PERC 激光消融设备、SE 激光掺杂设备、MWT 系列激光设备、全自动高速激光划片/裂片机、LID/R 激光修复设备、激光扩硼设备等激光设备，占领了全球PERC 高效太阳能激光设备80%以上的市场份额。2016-2020 年，公司业绩快速增长，营收CAGR为93%，归母净利润CAGR 为88%。

    　　光伏行业景气向上叠加技术革新，刺激光伏激光设备需求增长。全球碳排放减排大幕拉开，电力行业首当其冲，其中光伏发电因具备清洁性和经济性是电力替代大潮的核心能源。光伏装机需求快速增长依赖于技术驱动下光伏成本的持续降低，N 型技术路线渗透率有望迎来快速提升。其中，TOPCon 能较多接轨原有的PERC 产能，在扩产进展上相比HJT 有优势，短期内TOPCon 扩张速度优于HJT；而HJT 在效率潜力等方面具备较大的优势，中长期扩张能力较强。随着光伏装机需求增长叠加新建产线转向N 型技术路线，我们预计2021-2025 年光伏激光设备市场规模分别为15.6、19.9、27.5、36.8、51.0 亿元，五年累计市场规模达到150.91 亿元。

    　　深耕光伏激光设备领域，迈向平台型公司。在光伏领域，公司在不同电池技术路线上均有布局，并在组件环节有量产设备交付。在PERC+电池方面，除PERC 激光消融、SE 激光掺杂、MWT 打孔技术外，公司研发PERL 激光硼掺杂技术；在TOPCon电池方面，公司拥有激光硼掺杂、特殊浆料开槽等相关技术储备，已交付客户中试线；在HJT 电池方面，公司的LIA 激光修复技术已取得客户量产订单。综合看，TOPCON、HJT 等新技术路线下单GW 激光设备价值量相比PERC 会有明显提升。公司重点布局了多个方向的新型光伏激光设备，预计2021-2025 年激光硼掺杂设备/激光印刷设备/激光LIA 设备累计市场规模分别为14.79/41.51/25.03 亿元。公司正在积极研发高端消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备，有望从激光修复、剥离工艺环节切入新型显示领域，开启第二增长曲线。

    　　盈利预测：公司作为全球光伏激光设备龙头企业，引领光伏设备在新技术路线下的迭代，未来将有望持续受益于下游扩产和新技术路线所带来的设备投资需求。我们预测公司2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为4.11 亿元、5.20亿元、7.11 亿元，对应EPS 分别为3.88、4.92、6.72 元，当前股价对应PE 分别为40.0/31.5/23.1 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示：下游扩产不及预期；行业竞争加剧的风险；技术创新、新产品开发失败的风险。