全球光伏激光设备市占率超8 成，2015-2020 年归母净利润CAGR 达111.3%。

    公司是光伏激光设备龙头，覆盖全部光伏激光技术，PERC 激光消融、SE 掺杂设备为公司当前主打产品。在公司创始人李志刚博士带领下，公司引领了激光在光伏行业中的降本增效。公司客户包含隆基股份、通威股份、爱旭科技、晶科能源、晶澳太阳能、天合光能、阿特斯太阳能等全球知名电池片厂商。2020 年公司收入10.7 亿元，近六年CAGR 达94.2%，归母净利润达3.7 亿元，近六年CAGR 达111.3%。公司以研发驱动盈利，2015-2020 年毛利率均值为58.3%，净利率均值为37.8%，2021Q1 毛利率有所下滑，随大尺寸产品收入确认加速及TOPCon、HJT 等新技术放量，公司毛利率有望逐渐回升。

    TOPCon、HJT 推动2023 年光伏激光设备市场达37 亿元，三年CAGR 约43%。

    随着PERC 转化效率接近瓶颈，具有更高转化效率的TOPCon 与HJT 有望成为下一时代主流技术。激光硼掺杂为TOPCon 中重要工艺，激光修复与激光转印有望成为TOPCon 与HJT 时代重要技术路线。目前PERC 电池片激光设备单GW 投资约1100 万，其中激光消融与SE 掺杂各占约50%份额，随着TOPCon和HJT 阶段对激光硼掺杂、激光修复、激光转印等技术需求增加，激光设备投资绝对值有望提升。据我们测算， 2023 年光伏激光设备市场预计达37 亿元，三年CAGR 约43%，其中2023 年TOPCon 光伏激光设备市场达26.4 亿元，占光伏激光设备市场超70%，成为推动光伏激光设备市场增长的主要力量。

    光伏激光新技术储备充足，迈向泛半导体激光平台化公司。公司当前技术覆盖PERC、HJT、TOPCon、IBC 等当前及未来电池路径的全部激光技术，硼掺杂、激光转印、激光修复等技术行业领先，有望在TOPCon、 HJT 时代延续PERC阶段80%以上的高市占率水平。公司拟发行可转债募资8.4 亿元，加码高效太阳能电池激光转印技术及新型显示行业激光技术及设备。未来公司有望凭借对高精度激光加工技术的理解，以及对泛半导体行业的理解，成为泛半导体激光精密加工平台化公司。

    盈利预测与投资建议：公司是全球光伏激光设备龙头，有望在TOPCon、HJT 时代延续行业龙头地位。预计2021-2023 年归母净利润4.1、5.2、7.0 亿元，对应PE 43、33、25 倍，参考可比公司平均估值，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：光伏电池技术迭代不及预期，市场竞争加剧风险。