光伏激光加工设备龙头，营收、业绩保持稳定增长。公司是国内光伏激光加工设备行业龙头，产品覆盖了光伏电池 PERC、MWT、SE、LID/R 等工艺环节，其中在 PERC（市占率约 77%，2018 年）、SE（市占率约 86%，2018 年）工艺环节位于领先地位。2020 年公司实现营收 10.72 亿元，同比增长 53.19%；实现归母净利3.73 亿元，同比增长 22.28%；2016-2020 年营收、归母净利润的年均复合增速分别为 93.2%、87.5%。2021Q1 实现营收 2.74 亿元，同比增长 36.27%；归母净利润0.74 亿元，同比增长 2.69%。

    主动调价适当让利巩固客户关系，管理优化研发加码。从利润端来看，2020 年公司毛利率为 46.54%，同比下滑 9.33 个百分点，主要原因包括 1）下调设备价格，保持稳定的客户关系，2020 年光伏激光加工设备的平均价格为 188.75 万元/台，较 2019 年均价下降 34.02 万元；2）光伏终端平价上网的降本压力传导至设备端，产业链各环节利润适当紧缩，3）供应链体系调整，降低对客户预收账款的比例，2020 年公司合同负债为 5.64 亿元，同比下降了 11.14 个百分点；净利率为 34.80%，同比下滑 8.80 个百分点。从费用端来看，公司管理持续优化，研发持续加码，其中研发费用为 0.56 亿元，占公司营收比例达 5.26%。

    布局多元技术路线，保持光伏激光设备领先地位。光伏电池片端历史演绎：一代技术，一代设备，公司围绕光伏激光应用技术布局：包括 1）对现有 PERC、SE、MWT 等拳头产品的改进，如适配大尺寸电池片等；2）下一代 HJT、TOPCon 技术的技术储备，据公司官微 2020 年 11 月报道，应用于 HJT 电池的激光 LIR 设备获得欧洲客户的认可并获得量产订单；3）组件端对激光无损划片及叠瓦技术的研发。截至 2020 年底，多项技术实现突破，部分项目已进行小批量试产。我们认为，在光伏电池体系重塑的窗口期，对产业链上游大尺寸硅片的适配、中游电池端技术路线的储备、下游组件端先进技术的配套，有望进一步巩固公司光伏激光设备的领先地位。

    盈利预测与投资建议：受益于光伏行业高景气度，公司作为光伏激光加工设备龙头，市占率居前，同时具备下一代光伏电池路线的技术储备，我们预计 2021-2023年公司可实现归母净利润 4.54/5.72/7.06 亿元，EPS 为 4.29/5.41/6.68 元，对应 4 月27 日收盘价 PE 为 27.47/21.80/17.67 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    风险提示：光伏电池片产能扩张不及预期；行业竞争加剧；新产品推广不及预期