事项：

    公司发布2020 年业绩快报，2020 年公司实现营业收入10.72 元，同比增长53.19%，实现归母净利润3.73 亿元，同比增长22.28%。

    　　评论：

    Q4 营收高速增长，净利率短期承压。

    　　2020 年公司实现营业收入10.72 亿元/+53.19%，实现归母净利润3.73 亿元/+22.28%。根据业绩快报测算，单四季度公司实现营业收入3.60 亿元，同比大幅增长98.35%，实现归母净利润1.16 亿元，同比增长45.4%，Q4 净利率同比下降8.0pct 至32.2%，为全年内低点，我们预计主要系产业链降本压力向设备端传导，小尺寸成熟产品盈利下降致净利率短期承压。

    尺寸迭代拉动设备需求增长，期待大尺寸产品放量带动盈利能力逐步企稳。

    　　2020 年下半年以来，大尺寸电池产能迅速扩张，推动大尺寸激光设备需求快速增长，截至2020 年三季度，公司合同负债5.81 亿元，在手订单充足。大尺寸迭代方兴未艾，2021 年电池片环节仍有望保持高速扩产，公司作为光伏激光设备龙头料将深度受益。考虑到设备交付周期和下游电池产能投放节奏，预计公司大尺寸产品有望自今年Q2 陆续交付验收，带动盈利能力逐步企稳。

    光伏激光技术引领者，拓宽产品矩阵有望开启二次成长。

    　　公司立足激光技术夯实研发储备、丰富产品矩阵，应用于PERC、TOPCon 及HJT 的多种新型激光技术正在与客户推进论证或已取得量产订单，若提效潜力获量产验证，需求空间将进一步打开，公司料将持续受益下游多技术路线扩产趋势。随着产品品类的扩张和未来新品导入新一代技术应用，我们预计未来公司光伏激光设备产品单GW 价值量有望继续提升。

    盈利预测、估值及投资评级：结合下游扩产趋势，我们调整2021~2022 年盈利预测，预计2021~2022 年公司实现归母净利润4.47、5.86 亿元（原预测值4.24、5.36 亿元），对应EPS 6.76、8.86 元（原预测值6.41、8.11 元），对应PE 28和21 倍。考虑到帝尔激光作为光伏激光设备绝对领导者，研发领先优势明显，有望持续受益下游技术升级及迭代带动的扩产趋势，未来三年业绩有望保持较快增长，给予2022 年30 倍PE，一年期目标市值176 亿元，目标价166 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：光伏装机规模不及预期；TOPCon、HJT 产业化进展不及预期；公司新产品推广不及预期。