事件

    　　公司于8 月14 日晚发布中报，2020 年上半年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.77 亿/1.62 亿/1.60 亿，同比分别增长30.76%/9.22%/8.08%。

    　　简评

    　　Q2 业绩增长稳定，光伏激光设备行业龙头地位继续保持①公司20H1 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别增长30.76%/9.22%/8.08%，符合预期。一季度时，受新冠疫情影响，公司和上下游产业链公司复工时间有所延迟，影响Q1 部分设备验收。就Q2 单季度看，公司营业收入/归母净利润分别为2.45亿、0.90 亿，同比分别增长39.31%、23.03%，整体增长稳定；②公司收入分结构来看，PERC 激光消融设备和SE 激光掺杂设备两大主力设备继续保持稳定增长、叠瓦激光设备增长较快，经营情况较好。当前PERC 激光消融设备和SE 激光掺杂设备已基本成为下游PERC 投产标配，占整线价值量约8-12%，公司在这一领域维持了非常高的市占率，竞争优势明显；

    　　③盈利能力层面，公司上半年毛利率/净利率分别为49.05%、36.20%，比去年同期分别下降了6.69/7.14pct，但毛利率相比Q1 已经基本维持稳定，保持在近50%的高水平，且净利率还有1.08pct 的小幅回升。结合公司订单从签订到验收的整个周期，我们判断上半年的收入更多对应到2019 年上半年左右阶段的订单，一方面由于市场整体成熟度提升带来一定价格压力，另一方面针对部分头部客户，公司适当调整了设备销售价格，因此导致毛利率整体有所降低；

    　　④展望长期，我们认为随着尺寸提升带来新产品价格的提升、随着公司新产品获得市场认可后带来的市场增长，公司毛利率有望维持现有较高水平；

    　　⑤研发投入层面，公司上半年研发费用0.21 亿，同比增速高达49.65%，旨在持续提升光伏激光设备技术壁垒，深耕PERC、PERC+和HJT 等不同技术的激光设备工艺研发，满足光伏行业技术降本增效需求。

    　　从PERC/PERC+工艺看，下半年行业投产规划饱满，公司订单有望保持快速增长①此前受疫情影响，硅片与电池企业承受库存压力，几次下调市场价格。而近期硅片/电池片企业陆续涨价，反映了市场对下半年的预期转向乐观。从需求的角度看，随着疫情的好转和各环节成本的下降，判断前期被压制的组件装机需求将有所回温，带来产业链各环节的需求上涨；②根据近期产业链上下游各企业公开公布的扩产计划，2020 年包括通威（眉山二期项目）、隆基（西安项目）、爱旭、晶澳（宁晋项目）、润阳（建湖项目）等公司在PERC/PERC+领域均有大量扩产需求，带来设备公司整体订单增长。公司目前的主要产品包括PERC 激光消融设备、SE 激光掺杂设备、MWT 系列激光设备、全自动高速激光划片/裂片机、LID/R 激光修复设备、激光扩硼设备等，直接受益行业需求增长。

    　　硅片/电池片/组件环节技术持续变革，关注公司激光技术在不同领域应用的落地在降本增效的主旋律推动之下，光伏行业各环节技术持续变革，给设备公司带来新的增长机会。

    　　①硅片环节：18X 及210 逐渐推广，带来各环节设备新需求根据我们的了解，包括硅片环节设备公司（晶盛机电）、电池片环节设备公司（帝尔激光、迈为股份、捷佳伟创等）、组件设备环节公司（金辰股份、奥特维等）在二季度以后新接订单大部分需求兼容18X 或210，或者都是要求可改造至18x 或210 甚至更大尺寸。从SNEC 展整体情况可以看到，目前组件厂商对18x 或210 尺寸的接受度超出此前预期，判断该趋势会对产业链设备厂商的订单和整体盈利能力带来一定推动；②电池片环节：PERC+/Topcon/HJT 多线推进，帝尔已有相关设备储备公司近年来持续加强激光LID/R（激光修复）技术、激光转移印刷技术、无损划片技术的研发，实际上都可以应用至不同的电池片技术领域。以LID/R（激光修复）技术为例，该技术可降低光致衰减现象影响，目前已逐渐获得更多客户认可；以激光转移印刷技术为例，该技术用激光方式将银浆印到电池片上，和传统技术相比更加节省银浆，有望降低电池片材料成本。我们看好公司相关技术在不同电池片形态上的应用落地，看好公司设备的长期需求；

    　　③组件环节：叠瓦或半片组件均对激光设备有一定需求在叠瓦业务层面，公司与Sunpower 在华授权机构通力合作，上半年叠瓦激光设备增长较快，已经实现千万级别收入。在半片切片激光设备领域，公司的无损划片切割设备能实现划片过程均匀切割，最大程度减少电池片损失，实现效率提升。判断未来组件环节的激光设备同样会给公司业绩带来增量。

    　　投资建议：从PERC/PERC+工艺看，下半年行业投产规划饱满，公司的perc 激光消融和SE 设备已基本成为扩产标配，订单有望保持快速增长。而从技术与产品的角度看，公司始终立足于激光各类技术，持续深耕光伏领域，把握行业技术变革带来的发展机会。一方面，18X 及210 尺寸逐渐推广，带来各环节设备新需求；另一方面，PERC+/Topcon/HJT 电池片多线推进，帝尔已有相关设备储备。最后在组件环节，叠瓦或半片组件均对激光设备有一定需求。判断2020-2022 年公司营业收入分别为11.3/14.3/17.4 亿元，归母净利润分别为4.08/5.22/6.36 亿元，同比分别增长33.8%/27.9%/21.8%。给予目标价147.6 元，给予“买入”评级。