报告要点

    事件描述

    帝尔激光2019 年实现营收7.00 亿元，同增91.83%；归母净利润3.05 亿元，同增81.74%。2020 年1 季度实现营收2.01 亿元，同增21.66%；归母净利润0.72 亿元，同比略降4.28%。

    事件评论

    全年业绩高增长，Q1 业绩好于预期。全年营收高速增长一方面受益于PERC 扩产旺盛，同时产品结构在激光消融设备基础上，SE 掺杂、MWT、LID/R 等新产品订单也逐步放量。由于2019 年为PERC 扩产大年，公司新签及在手订单均快速增长。2019 年公司预收账款、存货分别为6.35、7.18 亿元，同比分别增长38%、56%，其中，存货中发出商品达6.00 亿元，同增62%。按照公司预收账款占在手订单比重35%-40%左右测算，预计2019 年底公司在手订单达约16-18 亿元，充足在手订单支撑2020 年业绩继续增长。同时，公司作为本部位于武汉的企业，在疫情影响下Q1 仍实现营收约22%的增长，由于毛利率下滑及管理、研发费用增加，净利润同比小幅下降但仍好于预期。

    关税影响消除叠加大尺寸升级，毛利率有望稳中有升。2019 年公司综合毛利率同比下降6.21pct 至55.86%，2020Q1 综合毛利率降至49.57%。毛利率下滑或主要源于去年激光器进口关税提升以及公司主动下调设备销售价格。目前，关税影响已基本消除，叠加大尺寸等设备升级，未来毛利率有望稳中有升。同时，Q1 受制毛利率下滑及疫情影响所致的费用增加，净利率环比19Q4 下滑8.37pct，随着公司经营恢复正常，预计后续净利率将呈现回升。

    三大技术激光应用研发全面推进，新技术产品将逐渐贡献增量。公司2019 年研发投入0.36 亿元，同比增长97.18%，研发费用占比5.13%。公司在Perc+、Topcon 和HIT 电池激光技术应用上同时进行相应研发，针对大尺寸工艺的激光设备升级研发已经完成并实现量产，此外，针对高效电池的转移印刷设备也处于研发中。公司2020 年营收结构仍以激光消融和掺杂设备为主，但伴随下游Perc+、Topcon 等扩产，新技术产品也将贡献新增量。龙头扩产计划超预期，疫情影响消除后，下游扩产需求有望释放，长期看，龙头设备商将持续受益新技术升级。预计公司2020-2021 年归母净利润分别为4.18、5.28 亿元，对应EPS 分别为6.32、7.99 元/股，对应PE 分别为20、16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 1、下游厂商扩产进度不及预期；2、募投项目投产不及预期；3、行业市场竞争加剧；4、新产品研发进度低于预期。