报告要点

    　　全球光伏激光加工设备龙头，业绩持续高增、盈利能力远超同行公司为全球光伏激光加工设备龙头，截至2018 年底，主要光伏电池厂商的PERC 工艺产能中约77%、SE 工艺产能中约86%采用公司设备。公司当前产品结构以PERC 激光消融设备为主，但受益SE 渗透率提升及其他工艺应用扩大，新品MWT 激光打孔、LID/R 激光修复、SE 激光掺杂设备等逐渐实现销售，尤其SE 激光掺杂设备占比提升明显，整体营收结构不断优化。公司2015-2018 年营收、归母净利润CAGR 分别达111%、165%，2018 年底公司在手订单10.02 亿元（不含税），在手订单充沛支撑2019 年高增长继续。

    　　同时，公司产品高技术壁垒、高市占率，以及基于行业经验和理解基础上的定制化解决方案提供能力赋予其远超同行的高盈利能力，2017-2018 年毛利率、净利率分别超60%和40%，预计未来仍有望保持较高水平。

    　　PERC 扩产超预期+SE 渗透率提升，激光设备需求增长无忧PERC、SE 为当前激光工艺的主要应用领域。平价上网背景下，预计2019年PERC 扩产或达50GW 超预期，SE 工艺可提升电池片转换效率0.2%-0.3%，根据Energy Trend 统计，存量PERC 产能中SE 工艺渗透率超60%。同时，SE 工艺具有与其他电池片产线兼容性强的优势，PERC+工艺持续升级，叠加SE 工艺渗透率持续提升有望驱动相关激光消融、掺杂设备需求长期继续增长。根据测算，预计2018-2020 年PERC+SE 产线中激光加工设备市场需求约33 亿元，其中2019 年约15 亿元。

    　　激光工艺技术提效明显，“PERC+新工艺”升级迭代接力需求激光工艺可有效提升电池片转换效率，继“ PERC+SE” 后，MWT、LID/R、半片、叠瓦等工艺也将成为“ PERC+新工艺” 提效的重要方向。且在下一代N 型电池技术时代，边绝缘、激光磷/硼掺杂、掩膜刻蚀等激光应用技术仍将扮演重要角色。预计到2021 年，MWT、LID/R、半片、叠瓦、扩硼等光伏激光设备市场规模望超20 亿元。新技术持续迭代将长期接力设备需求增长。

    　　帝尔激光：持续研发投入、前瞻布局加深护城河的行业龙头公司始终专注于光伏激光设备的研发，技术研发基因强大，核心技术均源于自主创新。伴随公司持续高研发投入，在研的第三代PERC、SE、MWT、LID/R 新产品有望逐步投放贡献业绩增量，同时，公司前瞻性布局面向下一代新型电池和组件的激光技术，龙头护城河不断加深。预计2019-2021 年公司归母净利润分别为3.48、4.91、6.12 亿元，按最新股本计算，EPS 为5.27、7.42、9.26 元/股，PE 为26、19、15 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示： 1、光伏政策波动；2、募投项目投产不及预期；3、行业市场竞争加剧；4、PERC 扩产进度不及预期。