事件：4 月19 日，公司发布2023 年年报，全年实现营收24.9 亿元，YOY+32.9%；归母净利润8.1 亿元，YOY +30.4%。同时发布2024 年一季报，1Q24实现营收6.4 亿元，YOY -2.3%；归母净利润2.1 亿元，YoY -4.0%。业绩表现符合市场预期。2023 年公司市场开拓取得成就，超额完成全年目标。

    4Q23 营收增长32%；净利率保持在较高水平。1）单季度看：公司4Q23实现营收5.5 亿元，YoY +31.9%；归母净利润2.0 亿元，YoY +27.1%。2）盈利能力：公司2023 年毛利率同比减少2.5ppt 至43.7%；净利率同比减少0.6ppt至32.7%。4Q23 毛利率同比减少3.6ppt 至46.6%；净利率同比减少1.4ppt至36.3%。1Q24 毛利率同比减少3.9ppt 至43.7%；净利率同比减少0.6ppt至32.5%。公司产品结构调整影响毛利率；净利率有波动但仍保持在较高水平。

    自由锻件快速增长；设立子公司丰富业务布局。分产品看，2023 年：1）模锻件产品：实现营收22.4 亿元，YoY +32.1%，占总营收90%，毛利率同比减少1.81ppt 至45.9%；2）自由锻件产品：实现营收2.1 亿元，YoY +93.6%，占总营收8%，毛利率为16.2%。2023 年，公司400MN 模锻液压机、31.5MN快锻机组和300MN 等温锻造液压机生产线形成高低搭配，全领域涵盖了在役、在研大中型航空飞行器对锻件研制的需求。与环轧生产线共同形成飞机结构件、发动机盘件、发动机环件多品种的锻件产品供应能力，实现国之重器的全面多点满载运营。2023 年，公司设立三家子公司，其中，上海三角拟承接国产大飞机零件加工和部段装配等业务，是公司布局国产大飞机的里程碑事件，将为公司第二成长曲线提供重要助推力。

    费用管控能力提升；加大研发提升成果转化能力。2023 年公司期间费用率同比减少1.7ppt 至3.6%：1）销售费用率同比增加0.02ppt 至0.4%；2）管理费用率同比增加0.1ppt 至2.8%；3）财务费用率为-2.9%，去年同期为-0.9%；4）研发费用率同比增加0.2ppt 至3.3%，研发费用同比增长43.2%至0.83 亿元。截至1Q24 末，公司：1）应收账款及票据26.9 亿元，较年初增加20.4%；2）预付款项1187.0 万元，较年初增加13.6%；3）存货8.4 亿元，较年初减少14.4%；4）合同负债101.7 万元，较年初增加73.9%。2023 年经营活动净现金流-0.4 亿元，2022 年为4.3 亿元，系购买商品、接收劳务支付现金增长所致。

    投资建议：公司是我国航空大型模锻件核心供应商，2023 年成立上海三角积极配套国产大飞机有望打开公司成长新空间；同时成立沈阳三角和成都三航科技丰富业务布局。我们预计2024~2026 年公司归母净利润为10.01 亿、12.30亿和14.80 亿元，对应PE 为14x/11x/9x。我们考虑到公司的业务延伸和航空领域的高景气，维持“推荐”评级。

    风险提示：产品研发不及预期、下游需求不及预期等。