事件：公司发布2023 年中报。2023H1 公司实现营收12.74 亿元，同比增长39.72%；归母净利润4.21 亿元，同比增长39.77%；扣非归母净利润4.14亿元，同比增长39.05%。单季度看，2023Q2 公司实现营收6.15 亿元，同比增长27.14%；归母净利润2.03 亿元，同比增长26.97%。

    　　利润表：模锻件营收高增长，毛利率维持较高水平。收入端，模锻件实现营收11.56 亿元，同比高增45.2%，表明下游先进军机整体景气度仍然较高。

    　　盈利能力端，2023H1 公司整体毛利率46.26%，同比下降0.21pct，其中模锻件毛利率49.31%，同比提高0.6pct，维持较高水平，或表明批产产品降价对公司毛利率影响较小。费用端，2023H1 公司期间费用率1.84%，同比-1.76pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别+0.05/+0.4/-0.05/-2.15pct，销售、管理费率增长主要是职工薪酬增长与支付股权激励费用所致，财务费率下降主要是利息收入大幅增长。

    　　资产负债表：募投项目加速建设，产能释放带动新一轮增长。2023H1 公司应收账款+票据18.47 亿元，较上年末增长42.96%，主要是订单增长所致；在建工程2.83 亿元，较上年末增长52.97%，主要是此前可转债、定向增发募投项目加速建设，未来达产后有望带来增量收入。

    　　成长路径：平台化发展航空模锻产业，持续聚焦航空高景气赛道。

    　　1、航空模锻：公司依托400MN 大型模锻液压机设备参与新一代战斗机、大型运输机等军工装备重要型号的预研到定型的整个阶段，成功进入主机厂的供应商体系，连续多年被航空工业集团评为“优秀供应商”，众多在研技术与储备型号产品将有望持续应用于下一代航空装备。

    　　2、航发锻件：公司为各类型国产航空发动机供应主要锻件，充分受益于主机厂“小核心、大协作”体系化发展。此外，公司深度布局下一代新型航发，在研型号转批产后将有力拉动公司航发锻造业务规模。

    　　3、未来布局：公司上市后通过市场化机制融资快速拓展产品线，拓展方向包括：飞机蒙皮、机加工件、航空中小型模锻件、航空发动机精锻叶片等，未来达产后有望驱动营收规模快速增长。

    　　投资建议：公司以四代机、大型运输机模锻件作为核心，深度布局下一代军机、航发锻件，并借助其平台型产品布局横向纵向拓展产品线，未来成长路径清晰，我们判断公司“十四五”期间将获得快速发展。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为9.08、12.47、16.56 亿元，对应PE 分别为18X、13X、10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期；产能释放不及预期；储备项目等进展不及预期。