投资要点

    　　三角防务发布 2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入 14.6 亿元、同比增长91.1%，归母净利润 4.68 亿元、同比增加69.98%，扣非归属净利润4.62 亿元，同比增长70.71%。 其中， 2022Q3 公司实现营业收入 5.51 亿元、同比增长84.4%，归母净利润 1.67 亿元、同比增加51.51%，扣非归属净利润1.64 亿元，同比增长47.54%。

    　　三角防务 400MN 模锻液压机是目前我国自主研制、开发，拥有核心技术的大型模锻液压机，同时也是目前世界上最大的单缸精密模锻液压机，目前已进入国内各大主机厂的供应商名录，主要产品服务于航空、航天、船舶等领域。

    　　三角防务已经取得了生产军工产品全部资质，主要客户为国防军工企业或相关科研院所，一旦进入其供应商体系并且实现规模化生产后一般不会轻易更换。通常军品都是定制类产品，其从设计到量产，一般都需要生产企业与客户共同参与完成，这种研发的关系更有助于公司与客户的长期稳定合作。

    　　三角防务拥有雄厚的技术研发实力和生产制造能力，建有“陕西航空大型部件锻压工程研究中心”，“西安市难变形材料成型工程技术研究中心”。已经取得 8 项发明专利、8 项实用新型专利，在军工领域已经得到充分应用。

    　　根据公告《西安三角防务股份有限公司向特定对象发行股票募集说明书》，公司将募资20.46 亿投向航空精密模锻产业、航空发动机叶片精锻、航空数字化集成中心项目，有力助推主营航空锻件业务扩张。

    　　三角防务作为我国航空超大锻件的主要供应商，提供了我国新一代战略军用大型运输机、新一代战斗机、蛟龙 600 水陆两用大型飞机等10 余款自研重点型号的大型重要承力锻件。航空发动机叶片是航空发动机的关键零部件占据发动机制造 30%以上的工作量。国家“两机专项”推动和航空发动机产业战略发展的需要，国内高性能先进发动机及民用新型航空发动机研发项目日益增加，叶片加工领域存在快速展机遇。

    　　【投资建议】

    　　首次覆盖，我们给予三角防务“增持”评级。我们预计 2022-2024 年营业收入分别为18.17/26.35/36.89 亿元， 归母净利润分别为6.67/9.29/12.68 亿元， EPS 分别为1.34、1.86、2.54 元，对应的 PE 为34、24、18（11 月 3 日收盘价）。公司拥有雄厚的技术研发实力和生产制造能力，有望持续受益于产业战略发展，因此我们给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　海外地缘政治冲击

    　　国防开支不足风险

    　　装备更新换代延期风险