核心观点：

    事件：公司公告《向不特定对象发行可转换公司债券2021 年度跟踪评级报告》，维持“三角转债”的信用等级为AA-。

    点评：上游材料价格波动影响小，在手订单充足。据该公司公告，公司通常情况下按照锻件所耗用的原材料金额的一定倍数并考虑加工难度进行报价，主机厂商通过合格供应商询价、竞争性谈判方式确定锻件价格，近年来同规格产品价格变化不大，而由于公司主要原材料钛合金、高温合金和高强度钢采购价格系下游主机厂、材料供应商及制造商协议制定，多为长协价格，变动幅度较小、成本控制能力较强，预计公司锻件业务毛利率仍维持较高水平。疫情造成公司部分订单交付延迟，2020 年公司锻件收入及毛利润变化不大，受益于高端装备更新换代需求增加，公司在手锻件订单增长较快，据该公告2018、2019、2020、2021 年1-3 月锻件在手订单分别为5.20、6.70、8.70 和10.36 亿元。

    盈利预测与投资建议：（1）商业模式突出，类晶圆代工商业模式下解决主机厂需求痛点，研发费用前置并具有技术可拓展性带来的强范围经济。（2）赛道增长预期强，中短期受益于稳格局下新型航空装备放量，中长期看公司正积极布局的航空发动机产能扩建、高端机加产业链纵深、补充先进工艺蒙皮制造等增长极具有潜在高增长点。（3）格局壁垒稳固，锻造行业核心壁垒取决于对锻造工艺的理解，热工艺的不可检测性、供应链切入时间窗口性、高产能瓶颈设备需求及供给的有限性决定航空中游模锻件的高集中度格局。21-23 年业绩分别为0.94 元/股、1.27 元/股、1.62 元/股。结合公司当前下游需求的景气度及中长期民航、机加及发动机市场的较广阔空间，我们认为适合给予公司21 年60倍PE 估值，对应合理价值56.25 元/股，给予“增持”评级。

    风险提示：疫情发展超预期，装备需求及交付低预期，政策调整等。