核心观点：

    　　事件：2021 年 5 月 20 日晚，公司公告《西安三角防务股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券发行公告》。

    　　点评：公司公告拟向不特定对象发行可转换公司债券，看好公司作为航空高端装备结构件细分龙头之一，基本面持续向好发展。据该公告，本月 28 日保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额、31 日披露《发行结果公告》。公司 2021 年 Q1 末存货账面金额为 7.94 亿元，同比大幅增长 107.56%的存货或反映公司所在赛道景气，看好公司作为航空高端装备结构件细分龙头之一，基本面持续向好发展。

    　　核心投资逻辑：（1）商业模式占优，重资产设备先发投入+下游高端装备配套高度绑定+高端装备市场所需锻造设备数量有限巩固模锻业务高壁垒，高附加值锻件自制+区域优势+比较技术优势奠定向下游机加环节拓展潜力，机身+起落架+发动机+结构件机加+蒙皮为核心的体系化布局以强化航空结构件龙头地位及塑造向民航进军的禀赋；（2）赛道优势明显，中短期受益于稳格局下的装备放量及直升机双流水结构开拓，长期看，募投项目（航空发动机产能扩建+高端机加产业链纵深+补充先进工艺蒙皮制造增长极）具有潜在高增长点。

    　　21-23 年业绩分别为 0.94 元/股、1.27 元/股、1.62 元/股。结合公司当前下游需求的景气度及中长期民航市场、机加市场及发动机市场的较广阔空间，我们认为适合给予公司 21 年 60 倍的 PE 估值，对应合理价值 56.25 元/股，给予“增持”评级。

    　　风险提示：疫情发展超出预期，重点装备列装需求及交付不及预期，重大行业政策调整的风险等