公司发布2019年年报：公司实现营收6.14亿元，同比增长31.81%；实现归母净利润1.92 亿元，同比增长28.46%；扣非后归母净利润1.76 亿元，同比增长22.51%；公司发布2020 年一季报：公司实现营收1.43 亿元，同比减少12.89%；实现归母净利润3741.85 万元，同比减少31.7%；扣非后归母净利润3151.62 万元，同比减少41.82%。

    订单增加助力营收增长。2019 年公司实现营收6.14 亿元，同比增长31.81%；实现归母净利润1.92 亿元，同比增长28.46%。公司业绩持续增长，主要是由于：一方面随着我国新型飞机定型生产，订单持续增长；另一方面公司基于自身的设备优势和技术优势，保持与国家重点型号研制单位紧密配合，通过积极参与新产品预研和试制、同时不断加强自身质量和成本控制能力、提高服务水平，公司的市场开拓取得了优异的成绩，公司的经营能力不断提高。

    主要业务板块收入、毛利率双重提升，业务结构变化致整体毛利率持平。分业务看，2019 年公司模锻件产品业务实现营收5.02 亿元，同比增长20.86%，占公司营收比重为81.74%，同比减少7.4pct，毛利率47.57%，同比增加1.5pct；自由锻件产品业务实现营收7800 万元，同比大增182.67%，占公司营收比重为12.71%，同比增加6.78pct，毛利率22.17%，同比增加5.04pct。2019 年公司各项业务毛利率都有提升，但由于毛利率相对较低的自由锻件产品占比提升，公司整体毛利率为45.01%，同比持平。

    研发费用大幅增长。公司2019 年公司期间费用总额5675.3 万元，同比增长73.61%，费用率为9.25%，同比增加2.23pct。主要为研发费用增加：研发费用2090.2 万元，同比增长236.14%，占营业收入的3.40%，同比增加2.07pct。

    我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.34/2.84/3.5 亿元，EPS 分别为0.47/0.57/0.71 元/股，对应4 月22 日收盘价PE 为60/50/40 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    风险提示：军品采购不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下滑；募投项目建设不及预期。