核心观点
公司是水资源化再利用龙头，可提供定制化的解决方案实现水处理系统整体高效、低成本运行，传统优势领域为煤化、石化，将持续受益国际化工巨头对华投资和我国化工产业发展；公司不断拓宽服务领域，已完成多个行业标杆项目。
公司纵向开拓运营管理项目，扮演“卖水人”角色。我国锂资源自给率亟待提升，盐湖提锂具备资源、成本优势，西藏盐湖可开发空间广阔；公司凭借主业技术和项目经验，以联合实验室为平台，积极布局西藏盐湖，已承接的盐湖提锂订单共7 个，金额合计近3 亿，未来盐湖提锂有望成为公司新增长极。
公司主营业务聚焦工业领域及市政领域高盐水的资源化利用，围绕水处理解决方案、运营管理及技术服务、商品制造与销售提供一体化综合服务，业务范围涵盖煤化、石化、焦化、生物化工、电子半导体及盐湖提锂等领域。公司收入、利润增长稳健，2017-2022 年营收从3.92 亿元提升至8.39 亿元，CAGR 为16.46%；2017-2021 年归母净利润从0.82 亿元提升至1.74 亿元，CAGR 为20.66%，2022年归母净利润仅0.33 亿元，同比-81.11%，主要是由于疫情、原材料价格上涨等因素影响，客户经营困难，公司合计计提减值损失1.82 亿元。2023Q1 公司实现营收1.96 亿元，同比+24.03%，归母净利润0.47 亿元，同比+26.32%。
公司水处理解决方案具备技术、项目经验、生产制造和客户优势。水处理系统核心在于以整体角度统筹，根据客户需求将各项核心技术工程化应用，实现水系统整体的高效、低成本运行。公司自成立以来完成了数百个水处理解决方案项目，并自主研发出高含盐废水零排放分盐技术、中水高效回用工艺技术、高盐复杂废水减量化工艺技术、含酚含盐废水达标排放技术、高效提标技术等一系列核心技术，形成了丰富的技术和项目实例数据库，这极大地强化了公司专项设计、改进和创新能力，如公司采用创新工艺设计，可以延长膜使用时间至3 到10 年，大大降低后期的运维成本。公司核心装置GTR 系列高强度膜是公司独立研发的专有技术，因原材料限制，由公司提供相关工艺和技术，国外厂家定制生产；公司在郑州建有标准化、模块化的生产基地，负责各类水处理设备及配套设备的组装加工，是业内少有的拥有自主生产制造能力的厂商。公司累计服务客户数百家，包括中国石化、中沙石化、中天合创、中煤集团、神华集团、国家电投、埃克森美孚等众多高端客户。
立足煤化、石化传统优势领域，持续拓宽服务领域。公司水处理解决方案分为污水资源化再利用和水深度处理，业务模式主要为EP 和EPC 两种。污水资源化再利用包括污水中的水资源循环利用和盐成分的资源化，公司于2014 年投运了国内第一套全自主产权煤化工零排放项目，运行成本由国际上的百元吨水处理费降至11 元/吨；2017 年投运的中煤远兴综合水处理项目是行业内第一套煤矿+煤化工高盐水零排放分盐项目，年产11 万吨工业级一等品盐，是行业内标杆项目，被科技部认定为达到国际先进水平。公司水深度处理包含高难度污水处理与给水处理及化学水处理，承接的典型项目包括中沙石化高难度污水处理、中科炼化凝结水处理、埃克森美孚惠州乙烯项目的化学水和凝结水处理项目等。
2023 年3 月沙特阿美在华设立合资公司，同时溢价购买荣盛石化股权并签署战略合作协议，叠加我国“降油增化”趋势，公司作为石化、煤化领域水处理系统龙头，将持续受益国际化工巨头对华投资和我国化工产业发展，2022 年公司成立了海外事业部，未来将积极拓展海外市场。同时公司不断拓展新能源、新材料、焦化废水等领域，已完成多个业内标杆项目，行业地位领先。截至2022 年末公司合计在手工程类订单11.51 亿元。
纵向开拓运营管理项目，扮演“卖水人”角色。公司在提供水处理解决方案业务的同时，将业务拓展至运营管理，根据处理的水量和水价，或根据合同预定按项目实际发生的运营管理费用和约定的利润指标收取服务费用。
公司承接方式包括：①BOT、PPP 等方式取得，运营周期一般在5 至30 年；②因提供EPC、EP 等水处理解决方案，获得客户认可，继续托管运营该项目或相关客户其他水处理项目，运营周期一般1 至3 年。公司承接的运营管理项目不断增多，近期中标了宜化化工季戊四醇污水站托管运维项目、阳煤集团寿阳化工中水回用运营服务项目，有助于公司收入、现金流稳定。
锂资源自主可控迫切，盐湖提锂具备资源、成本优势。根据安泰科的数据，2022 年我国锂盐总产量为58.9 万吨LCE，其中利用国内锂资源生产的锂盐量为20.4 万吨LCE，锂资源对外依存度高达65%。2022 年11 月，加拿大政府要求三家中国锂企剥离在加拿大锂矿投资；2023 年4 月，智利总统博里奇表示将把该国的锂产业国有化。
中国作为全球最大的锂消费国，锂资源自给率亟待提升。我国锂矿资源储量不足，盐湖资源约占全国锂资源总储量80%以上，并且盐湖提锂具备成本优势，根据上海有色网数据，盐湖提锂单吨成本为4-5 万，锂辉石提锂单吨成本将近6 万元，云母提锂单吨成本在6-8 万元。2022 年中国盐湖提锂产量为8.7 万吨LCE，占国内锂资源生产的比例为43%，仍有较大提升空间。
西藏盐湖可开发空间广阔。我国盐湖资源主要集中在青海和西藏，2022 年盐湖提锂产量中青海占比超过90%，西藏只有0.6 万吨LCE，开发程度低，根据《中国盐湖卤水提锂产业化技术研究进展》，西藏盐湖LiCl 资源储量共计1738 万吨，并且西藏拥有低镁锂比的碳酸盐型盐湖，资源丰富且优质。
以联合实验室为平台，积极布局西藏盐湖。公司凭借多年高盐水分盐技术研究和项目经验，可针对不同盐湖提出最合适的技术解决方案，不仅将锂的回收率提高了10%左右，还将盐湖中蕴藏的钾、铷、铯、硼等金属予以资源化利用，最大化的利用盐湖资源，整体工艺及生产运营成本处于行业内先进水平，在业务拓展中，得到了东华科技及业主方、紫金矿业等客户的认可。目前公司已承接盐湖提锂相关订单共7 个，包括西藏矿业扎布耶盐湖万吨提锂项目的提锂核心设备全部5 个标段，以及西藏阿里拉果资源有限公司拉果错盐湖锂矿采选工程变更项目2 个膜法工艺段，金额合计2.96 亿。2022 年11 月公司与西藏矿业、万华化学电池、地科院成立联合实验室，致力于实现西藏盐湖绿色高效开发利用；2023 年4 月公司与离子交换树脂龙头苏青集团签订战略合作协议，有助于公司盐湖提锂吸附法工艺发展；2022 年公司成立智慧运营数字中心，致力于实现盐湖提锂的无人化运营。公司将重点围绕盐湖提锂的工艺设计、设备供货、项目建设、智慧运营服务等领域开展服务，在跟踪的盐湖提锂项目有拉果错二期、吉布茶卡、扎布耶三期以及西藏地区其他未立项的项目。
盈利预测：预计公司2023-2024 年归母净利润分别为2.32 和2.95 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：水处理系统交付不及预期，下游拓展不及预期。水处理系统交付不及预期：公司签订的水处理系统工程总承包合同，可能涉及设计、采购、施工、试运行等直至建成投产（或交付使用）为止的全部工作，项目执行周期长，除受公司项目执行进度的影响外，还可能受客户整体调试运营进度影响，公司存在可能无法按期完工交付的风险，从而影响公司当期的收入确认；下游拓展不及预期：公司传统优势领域为煤化和石化，容易受到宏观经济波动的影响，如果公司新拓展的领域如新材料、新能源、盐湖提锂等进展不及预期，可能会对公司增长造成影响。敏感性测试：水处理解决方案占公司收入比重的70%以上，我们预计23-24 年公司水处理解决方案收入增速分别为28%和25%，若由于项目交付周期延迟、部分项目无法在当年确认收入，收入增速分别下滑至14%和12%，则相应的公司23-24 年总收入增速将分别下滑至21.4%和26.7%。