前三季支付量价趋稳，扣非受股权转让和季节扰动影响2024 前三季公司营收43.9 亿元，同比-0.8%，归母/扣非归母净利润分别5.13/5.16亿元，分别同比-17%/+7%，略低于我们预期。前三季总体毛利率31.2%，同比+1.6pct，Q3 单季27.6%，同比-2.3pct，环比-4.1pct，经营活动现金流净额7.9 亿元，同比+325%，主要受益支付板块费率提升+渠道成本改善+扫码GPV 高增。

    　　考虑公司毛利有所下降，我们下调2024-2026 净利润预测分别为7.4/10.4/12.2 亿元（前值为8.3/10.8/12.7 亿元），分别同比+61%/+40%/+18%，当前估值对应PE分别24.3/17.3/14.7 倍。当前股息率（TTM）为4.0%，全年业绩高增下预计分红表现亮眼，公司银行卡GPV 市占率稳定，关注费率提升趋势，看好“支付+科技”和跨境支付新增长曲线。维持“买入”评级。

    　　银行卡降幅低于同业，扫码延续高增，净费率提升有所趋缓2024 前三季公司总体毛利实现13.7 亿元，同比+4%，Q3 单季实现3.9 亿元，同比-11%，环比-18%，其中主营业务收入/成本分别同比-3%/持平，环比-5%/持平。

    　　2024 前Q3 数字支付业务收入39.1 亿元，同比+1.9%，公司前三季度支付收入正增主要受益支付费率延续提升，同时GPV 降幅低于同业，市场份额稳中有升。

    　　Q3 单季12.8 亿元，同比-2%，预计与费率提升趋缓有关。（1）GPV：银行卡降幅低于同业，扫码延续高增。2024 前三季公司总体/银行卡/扫码GPV 分别达3.19/2.18/1.0 万亿元，分别同比-6%/-14%/+19%，银行卡/扫码GPV 分别占比68%/32%，Q3 单季总GPV 环比-1%（前值-4%），银行卡GPV 环比-2%（前值-2%）降幅稳定，扫码GPV 环比+4%预计受益线下消费回暖。（2）费率：前三季费率延续提升，Q3 单季环比有所下降。我们测算2024 前三季公司支付净费率0.1226%，同比+0.009pct，环比+0.001pct，公司支付费率保持稳定。Q3 单季费率0.123%，环比Q2 的0.128%有所下降，预计与小微商户减费让利政策延续有关。展望严监管背景下行业持续出清，龙头公司支付费率中长期仍有提升空间。

    　　扣非净利润受投资收益基数和季节性扰动影响下滑，关注数字化经营战略2024Q3 扣非净利润1.04 亿元，同比-47%，主要系同期计算经常性损益的投资收益0.5 亿，同时支付服务收入的季节性差异等影响影响。2024 前三季公司投资收益+公允价值变动损益为0.15 亿元，同比-93%，投资收益大幅下降来自同期转让股权确认的经常性损益投资收益。公司鉴定推进数字化经营战略，进一步优化支付服务，丰富“支付+SaaS”解决方案，积极布局跨境支付领域，商户数字化经营服务能力持续提升。

    　　风险提示：线下消费复苏回暖不及预期；公司支付费率提价节奏放缓。