公司2023 年利润大幅改善，扫码交易业务增速较快。2023 年公司实现主营业务收入59.34 亿元，同比增长10.60%；实现归母净利润4.58 亿元，同比增长131.85%；实现扣非归母净利润5.69 亿元，同比增长572.12%。公司利润大幅改善，主要得益于公司收单市场份额扩大、扫码交易占比提升、支付交易结构改善，以及“支付+科技”服务的商户价值有效转化，带动支付综合收益能力提升。分业务看，2023 年数字支付业务实现收入51.8 亿元，同比增长13%；科技服务实现收入3.47 亿元，同比增长1.5%。2024 年Q1 公司实现主营业务收入14.94 亿元，同比下降1.74%；实现归母净利润2.08 亿元，同比下降19.20%；实现扣非归母净利润2.29 亿元，同比增长22.71%。

    　　归母净利润下降主要受去年同期投资收益较高因素影响。

    　　公司为市场领先的数字支付企业，品牌与行业地位优势明显。①数字支付业务为公司的业务基石。公司为商户提供安全、便捷、一站式的综合支付解决方案，涵盖线上线下 B2C 支付、B2B 支付、跨境支付、外卡支付等各类场景，公司银行卡、扫码、跨境的支付交易金额均处于行业领先。公司拥有良好的品牌影响力，在全国各省、市以及主要的二级城市均设置了分支机构，与全球银行卡组织、商业银行及其分支机构、商户拓展服务机构、大型手机厂商以及行业 SaaS 服务商保持良好的业务合作关系，并形成了强大的推广服务网络和商户服务能力，商户规模和交易规模居于行业前列。②除数字支付业务外，公司还基于混合云架构，以数据驱动，引入人工智能、区块链等前沿技术，向小微商户、行业客户、金融机构等输出金融科技、“支付+”行业数字解决方案等科技服务。

    　　人工智能引领支付机构数字化变革，公司产研融合能力突出。数字经济时代，支付机构以支付为入口，融入先进的 AI 技术，为商家提供数字化的营销、订单、支付、管理等全链路技术解决方案，帮助商家提高数字化经营能力，帮助商家适应数字经济发展，将成为支付机构的核心竞争力。公司在云计算、大数据、人工智能等前沿技术的产研融合能力突出。公司自主建设云原生模式下的技术体系，构建了混合云融合生态，支撑公司和商户的数字化转型。

    　　同时公司持续建设大数据模型，提升AI 深度学习能力，将人工智能算法引入产品与业务场景，打造了决策机器人、语音机器人、报告机器人等丰富的智能化产品以及智能选品、智能绘图等智能辅助工具。另外，公司智能风控系统实现欺诈风险监控覆盖率达 95%以上，业务欺诈损失率保持在百万分之一的水平；公司自主研发的清结算系统，具备日处理亿级交易的稳定处理能力。

    　　紧跟市场需求，持续丰富产品矩阵。公司产品始终紧跟市场需求，走在市场前列。千万级商户和日均超 4000 万笔的交易触达，帮助公司精准洞察商户需求，并结合最新的软硬件科技成果，基于自身雄厚的产研融合能力，率先向市场推出了一系列创新产品和服务。2023 年，在支付业务方面，公司新推出了商户钱包 App、客显屏音箱等创新数字支付产品，在搭载全支付能力的同时，集合了资金账户、定制广告、门店数字经营等管理功能，并尝试 AI 技术在人机交互、内容生成模块的应用。在科技服务方面，公司的智能语音、员工培训、报告机器人在银行、运营商客户成功落地，其中营销 AI 机器人产品，最高日均外呼客户量超 300 万，累计外呼超过 2 亿人次。

    　　盈利预测与投资建议。我们认为公司是数字支付行业领先企业，在品牌影响力、行业规模、研发创新、数据资源、企业文化等方面均具有较强的竞争优势，公司还持续加强产品创新和升级，更好地满足不同类型商户在细分场景下的数字化需求。我们预计公司2024-2026 年支付业务收入增速分别为1.5%/14.0%/14.0%，科技服务业务收入增速分别为2.0%/3.0%/3.0%。受益于扫码交易占比提升、支付交易结构改善，公司支付业务毛利率有望持续提升。我们预计2024-2026 年公司支付业务毛利率分别为30.0%/31.5%/32.5%，科技服务业务毛利率分别为73.0%/73.5%/74.0%。

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为60.23/ 67.74/76.28 亿元，同比增长1.4%/ 12.5%/ 12.6%；归母净利润分别为 9.26/11.25/ 13.42 亿元，同比增长 102.3%/ 21.5%/ 19.3%；EPS 分别为1.16/1.41/1.68 元。参考可比公司，给予公司2024 年动态PE14-16 倍，合理价值区间为16.24-18.56 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。行业需求不及预期，产品研发不及预期，AI 应用落地不及预期。