支付市占率趋稳下费率提升，科技业务结构改善，关注全年业绩反转机遇（1）2023 年公司营收59.4 亿元，同比+10.1%，归母净利润/扣非归母净利润分别4.6/5.7 亿元，均扭亏为盈，但低于我们预期，全年投资部分非经常性损益-2.3亿。全年总体/支付毛利率分别28.4%/26.3%，分别+4.9pct/+6.1pct。（2）2024Q1营收/净利润/扣非归母净利润分别15/2.1/2.3 亿，同比-2%/-19%/+23%，符合我们预期，主要受益公司扫码GPV高增+支付费率回升+营业成本持续改善，年化ROE达21.6%，同比-8pct，总体毛利率至34.1%，同比+3.1pct。（3）展望看，线下消费复苏有望带动GPV回暖，市占率&费率双提升+渠道成本优化驱动毛利率提升，金融科技业务改善且“支付+”业务延续高增，看好“支付+”赛道长期成长性。

    　　考虑线下消费尚待回暖，我们下调2024/2025 净利润预测分别8.3/10.8 亿元（前值为10.3/13.1 亿元）， 新增2026 年净利润预测为12.7 亿， 分别同比+82%/+30%/+18%，当前估值对应PE 分别13.0/10.1/8.5 倍，给予“买入”评级。

    　　扫码GPV 高增支撑市占率趋稳，费率提升+渠道成本优化支撑毛利率改善2023 年/2024Q1 支付手续费收入51.8/12.9 亿元，同比+13%/+6%，全年支付毛利率26.3%，同比+6.1pct。（1）2023/2024Q1 公司GPV4.5 /1.1 万亿，同比持平/-10%，其中全年银行卡/扫码交易分别同比-8%/+33%，2024Q1 分别同比-18%/+15%，我们测算2024Q1 拉卡拉银行卡收单市占率（占TOP10）为19.1%，同比持平，表现优于同业，市占率仍居第三方支付机构首位。（2）2023/2024Q1 支付净费率分别0.115%/0.118%，同比+0.014/+0.013pct，主要受益于扫码规模占比提升且部分产品费率上涨。我们预计线下消费复苏+交易结构改善+行业成本提升+竞争格局优化下，龙头公司支付费率预计被动或主动提升。（3）成本端：全年渠道分佣占比至70.8%，同比-1.21pct，2024Q1 营业成本-6%，我们预计渠道分佣成本跟随下降，2023/2024Q1 销售费用率分别8.3%/7.4%，同比-1.9/-0.9pct。

    　　金融科技业务改善&“支付+”解决方案延续高增，长股投拖累全年业绩2023 年商户科技收入3.5 亿元，同比+1.5%，金融科技/“支付+”解决方案/其他科技收入分别同比-3%/+19%/-5%，科技业务毛利率达到71.9%，同比+2.2pct。（1）2023 年公司加快AI、大数据技术成果业务转化，协助征信机构建设大数据风控系统服务超400 家金融机构，与15 家银行合作推出AI 机器人营销，金融科技收入下半年同比+20%。（2）公司“支付+”行业数字解决方案收入高增主要是服务于合作渠道的数字化展业平台 SaaS 收入同比+33%。（3）成本端：全年科技服务推广费/科技收入占比28%，同比-2pct。（4）投资业务：2023/2024Q1 投资净收益1.3/-0.2 亿，同比转亏为盈/-119%，全年自营/长股投分别2/-0.7 亿，资产减值损失计提1.3 亿，预计主要系考拉基金投资项目亏损导致。

    　　风险提示：线下消费复苏回暖不及预期；公司支付费率提价节奏放缓。