支付回暖有望带动盈利能力持续提升

    拉卡拉发布年报，2023 年实现营收59.38 亿元（yoy+10.09%），归母净利4.58 亿元（yoy+131.85%），扣非净利5.69 亿元（yoy+571.52%）。其中Q4 实现营收15.11 亿元（yoy+48.83%，qoq+3.75%），扣非净利亿元0.88（yoy+120.49%，qoq-55.58%）。我们看好行业景气度上行、格局优化之下，公司支付业务盈利能力持续提升。预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.99、1.24、1.46 元（前值2024-2025 年1.26、1.49 元）。可比公司24E 平均PE14.6 倍（Wind），给予公司24 年PE 14.6 倍，目标价14.45 元，“增持”。

    24Q1 毛利率/扣非净利同比上行

    2024 年Q1 公司实现营收14.95 亿元（yoy-1.80%、qoq-1.06%），支付业务营收12.99 亿元，同比+2%；毛利率34.04%，同增3.15pct，主因扫码交易规模与占比持续提升、支付净费率有所提高；归母净利2.08 亿元（yoy-19.20%、qoq+227.19%），同比下滑主要受去年同期投资收益较高因素影响；扣非净利2.29 亿元（yoy+22.71%、qoq+159.29%），同比/环比高增长主因整体盈利能力增强，毛利率提升带动扣非净利增长。

    交易结构改善带动公司支付业务盈利能力提升

    2023 年公司支付业务/科技服务业务/其他业务分别实现营收51.80、3.47、4.08 亿元，同比+13.06%、+1.54%、-7.92%；分别实现毛利率26.30%、71.89%、17.41%，同比+6.09pct、+2.21pct、+0.66pct。其中，2023 年公司支付业务收入增速较快，主因公司市场份额持续提升，2023 年公司实现扫码交易金额1.2 万亿元，同比增长31%。此外，公司支付业务毛利率同比提升显著，主因：1）毛利率较高的扫码交易增速较快，扫码交易金额占总交易金额的比例同比提升7pct 至27%；2）公司“支付+”产品与服务提升支付综合收益能力，公司整体支付净费率水平较去年提高了1 个基点。

    行业景气度回升叠加供给侧出清，盈利能力有望逐步向上2023 年第三方支付行业迎来恢复性增长。据国家统计局， 2023 年国内社会消费品零售总额同比增长7.2%。据人民银行发布的《2023 年支付体系运行总体情况》，截至2023 年12 月末，银行卡消费总金额136.00 万亿元，同比增长4.5%。此外，支付产业格局持续优化。据中国人民银行， 2023年国内累计注销15 张支付牌照，支付厂商数量进一步缩减。我们认为，随着国内支付产业景气度回升，供给侧出清有望带动行业利润水平逐步向上，公司作为支付行业龙头有望受益。

    风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧风险。