行业回暖叠加供需改善，营收增长可期

    　　公司主要提供两大类业务：数字支付业务和科技服务业务。受益于下游市场增速回暖以及支付牌照收紧带来的供需格局改善，公司数字支付业务有望迎来恢复性增长。此外，公司持续加大科技服务新技术投入，随着标杆客户逐步落地，有望开启第二增长曲线。我们预计公司23-25 年归母净利润为8.08、10.05、11.89 亿元。可比公司24E 平均PE 14.3 倍（Wind），考虑到公司新业务放量仍需时日，给予公司24 年PE 13.6 倍，目标价17.14 元，“增持”。

    　　第三方支付市场恢复增长，供需格局持续改善

    　　据中国人民银行发布的《2023 年支付体系一季度运行总体情况》，截至2023年3 月31 日，国内银行卡消费总金额33.04 万亿元，同增1.28%，下游市场增速回正。此外，2023 年7 月，据人民银行公布的非银行支付机构《支付业务许可证》续展公示信息，18 家支付机构所持《支付业务许可证》到期，2 家续展申请中止审查，4 家主动退出。我们认为，随着支付牌照持续收紧，未来或将有更多的中小机构退出支付市场，供需格局改善和收单价格再平衡有望带动公司手续费收入增长。

    　　小微商户/行业客户拓展初见成效，数字支付业务Q2 增速逐步回正23H1 公司数字支付业务实现收入25.41 亿元，同减0.54%，其中Q1 收入同减3.11%，Q2 收入同增2.20%，重回正增长通道。我们认为，在行业增速回暖的背景下，公司持续加强小微商户/行业客户的拓展力度，实现支付业务收入增速回暖，具体来看：1）23H1 公司新投放聚合码牌超过50 万个，扫码交易金额5251 亿元，同增17.48%，扫码交易笔数60 亿笔，同增14.66%；2）截至2023 年6 月30 日，公司已覆盖品牌餐饮、交通出行、批发零售、供应链、医美文娱等30 个细分行业客户，包括理想汽车、多点科技、哈罗单车、芝麻加油、乡村基、捷停车等KA 商户。

    　　科技服务有望开启公司第二成长曲线

    　　23H1 公司科技服务收入2.05 亿元，同增14.73%，其中：1）“支付+”行业数字解决方案业务同增25.47%，主要得益于服务渠道伙伴的数字化展业工具平台持续拓客，Saas 收入同比增长63.76%；2）其他科技服务收入同增56.20%，主因银行与外卡推广营销服务收入增长。我们看到，公司持续加大在科技服务领域技术投入，已经形成征信数据建模、智能调解系统等成熟产品方案，凸显强大产品力。随着公司在餐饮、零售、交通等行业陆续拓展标杆大客户，科技服务业务有望迎来高增长，逐步开启营收第二成长曲线。

    　　风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧风险。