事件：

    　　公司公布2023 年三季报，前三季度公司实现营业收入44.24 亿元，同比+1.59%；归母净利润6.22 亿元，同比+50.01%，扣非归母净利润4.81 亿元，同比+55.19%。从Q3 单季度来看，公司实现营业收入14.55 亿元，同比+8.23%/环比+0.4%；归母净利润1.10 亿元，同比+31.49%/环比-56.6%；扣非归母净利润1.99 亿元，同比+273.34%/环比+106.9%。

    　　扫码业务快速增长带动支付业务实现改善

    　　公司23Q3 单季的营业收入增速环比改善主要是由于公司扫码交易金额的增速逐季提升，带动其占支付交易金额的比重提高。23Q3 单季扫码交易金额同比+29%，占比为28%、较上半年提升5Pct。对于归母净利润的增速相对扣非归母净利润较低，我们预计主要是因为23Q3 权益市场波动加大导致公司参投的考拉基金公允价值下降所致。扣非归母净利润的增速显著好于营业收入预计主要是因为较高费率的扫码支付金额的占比逐季提升带动了整体毛利率改善，以及销售费用支出减少等所致。从毛利率水平来看，公司前三季度的毛利率水平为29.57%，同比提升2.7Pct，主要是由于线下活动逐步恢复后对渠道的分润比例下调至正常水平，以及扫码交易金额占支付交易金额的比重提高带动支付毛利率提升等因素所致。展望23Q4，在我国经济持续复苏、中秋国庆双节带动线下消费复苏下，预计公司的扫码交易金额有望继续增长，进而带动支付业务继续改善。

    　　科技服务持续推进，对公司业绩贡献有望加大2023 年前三季度公司的研发费用支出为1.76 亿元，同比增长5.8%，研发费用持续增长预计主要是由于公司持续打造“支付+”行业SaaS 解决方案、智能服务机器人等丰富的科技产品和服务，以及加大了对数字人民币系统建设、终端升级、产品研发、推广运营的投入等所致。在数字技术、数字经济发展的大背景下，公司积极助力小微商户进行数字化转型、参与数字人民币的试点和推广活动以巩固自身优势，后续随着公司持续加大对科技服务的发展力度，预计科技服务收入有望继续增长、为公司贡献业绩增量。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到线下消费市场尚未完全恢复，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为60.44/72.77/80.25 亿元（ 原值为70.01/88.90/108.83 亿元），对应增速分别为12.6%/20.4%/10.3%；归母净利润分别为7.84/8.70/9.51 亿元（原值为8.00/11.33/14.94 亿元），对应增速分别为154.6%/11.0%/9.2%，EPS 分别为0.98/1.09/1.19 元/股。鉴于公司第三方支付龙头地位稳固，支付业务占比高，拓展商户科技服务领域成效显著，参考可比公司估值，我们给予公司24 年24 倍PE，目标价26 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 行业政策风险、GPV不及预期、费率提升不及预期、合规风险。