3Q23 扣非后归母净利润略高于我们预期

    　　拉卡拉1-3Q23 营收同比+2%至44 亿元，扣非后归母净利润同比+55%至5亿元；对应3Q23 单季度营收同比+8%/环比基本持平至15 亿元，扣非后归母净利润同比+273%/环比+107%至2 亿元、略高于我们预期，主因公司毛利率有所回升及费用端销售费用有所下滑。

    　　发展趋势

    　　银行卡收单业务监管压力持续，营收端增速仍有待提振。3Q23 公司披露扫码支付交易流水同比+29%至3,237 亿元、占整体流水的28%，我们测算3Q23 公司银行卡收单流水达8,324 亿元，考虑到1H23 公司银行卡收单流水同比-7%至1.74 万亿元、以及第三季度通常为银行卡收单旺季，我们认为这或表明公司银行卡收单业务仍面临持续的监管压力。此外，公司3Q23营收增速处于低位、仍有待提振，我们认为或主因伴随公司积极拥抱监管、着力开拓KA 商户，其在提升支付费率方面较为审慎。

    　　3Q23 单季毛利率环比回升叠加营业费用率下滑，扣非后归母净利润表现较为亮眼。3Q23 公司毛利率同比+5ppt/环比+2ppt 至30%、或主因公司银行卡收单业务渠道分润比例有所下降以及毛利率较高的增值服务营收贡献有所提升。同期，营业费用率同比-2ppt/环比-2ppt 至17%，或主因公司推进降本增效及优化销售团队结构带动销售费用同比-17%/环比-21%至1 亿元。伴随毛利率回升叠加费用率下降，公司3Q23 扣非后归母净利润实现较快增长、同比+273%/环比+107%至2 亿元。此外，3Q23 公司非经常性投资收益为-1 亿元（2Q23 达1.8 亿元），受投资收益波动影响，公司同期归母净利润环比-57%至1 亿元。

    　　银行卡收单业务仍面临较大监管压力，积极拥抱监管、发展真实商户或有望打开长期成长空间。考虑到公司3Q23 银行卡收单流水规模有所承压、以及营收增速有待提振，我们认为线下银行卡收单领域仍面临较大监管压力、再次重申市场此前预期的线下银行卡收单业务“量价齐升”逻辑或将进一步证伪。往前看，伴随央行持续强化支付行业监管，我们认为积极拥抱监管要求、服务更多真实商户、精准把握用户需求的支付机构及商户服务商更有望打通“支付+增值服务”的商业模式并打开长期成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司扣非后归母净利润略超预期，但银行卡收单监管压力持续，我们维持2023 年扣非后归母净利润预测基本不变、下调2024 年扣非后归母净利润5.2%至8.0 亿元；考虑到3Q23 投资收益波动较大，我们下调2023 年归母净利润9.4%至8.7 亿元、同步下调24 年归母净利润5.2%至8.0 亿元，公司当前交易于15x/16x 2024e P/E。考虑到行业短期监管压力较大，我们下调目标价11%至18.50 元，对应21x/18x 2023/24e P/E，较当前股价有9%的上行空间；维持中性评级。

    　　风险

    　　监管环境不确定性，市场竞争超预期，新业务拓展不及预期。