2023 年上半年，受益于国内线下消费市场复苏和公司科技服务布局加速推进，拉卡拉营收表现回稳，盈利能力改善，收单规模基本恢复至去年同期较高水平的同时，公司积极巩固支付业务优势，拓展科技综合服务，整体经营稳中向好，维持“增持”评级。

    　　 事项：拉卡拉发布2023 年中报，上半年实现营业总收入29.72 亿元，归母净利润5.11 亿元，扣非后归母净利润2.82 亿元，同比分别-1.88%/+54.69%/+9.99%。

    　　 营收表现回稳，盈利能力改善。1）营收表现回稳：拉卡拉2023H1 营业总收入同比-1.88%（2023Q1 同比-4.17%），拆分看数字支付业务和科技服务收入同比分别-0.54%/+14.73%，一方面上半年国内线下消费市场整体呈现复苏态势，带动公司支付业务逐步回稳；另一方面公司科技服务布局加速推进，非支付收入整体表现向好。2）盈利能力改善：公司2023H1 归母净利润、扣非后归母净利润同比分别+54.69%/+9.99%（2023Q1 同比分别+1.31%/+4.36%），非主营业务盈利主要来自二级市场出售蓝色光标（300058.SZ）股权投资收益获得1.44亿元以及联营企业投资收益增加。主营业务盈利能力提升主要受益于支付业务毛利率回升。

    　　 支付业务：交易规模修复，毛利率回升。1）支付总交易规模修复，扫码交易快速增长：2023 年以来，国内线下消费市场逐步复苏，同时公司继续巩固产品创新优势，大力发展行业客户，积极布局数字人民币、跨境支付等领域，公司上半年支付交易金额2.27 万亿元，同比微降2.72%，较2022 年（同比-12.4%）修复明显，其中扫码交易金额、笔数同比分别+17.48%/14.66%，主要受益于线下小微商户消费场景修复和公司加大聚合码牌投放力度。2）支付业务毛利率回升：2023H1 公司支付业务毛利率同比提升2.25pcts 至27.55%，主要受益于支付成本管控改善，2023H1 支付业务营业成本同比-3.53%。

    　　 商户科技服务：“支付+”服务加速推进，金融科技服务逐步修复。1）“支付+”服务加速推进：公司积极拓展“支付+”行业解决方案，凭借领先创新的支付产品和丰富的开放平台生态，公司2023H1 实现“支付+”服务收入0.45 亿元，同比+25.47%，其中服务渠道伙伴的数字化展业工具平台拓客SaaS 收入同比+63.76%。2）金融科技服务逐步修复：受商户贷款规模下降影响，公司2023H1金融科技业务收入0.69 亿元，同比-18.26%，但已较2022 年降幅（同比-45%）明显收窄。3）渠道交叉展业能力提升：2023H1 公司实现其他科技收入0.91 亿元，同比增长56.20%，主要来源于为银行和外卡组织推广营销收入增长。

    　　 巩固支付业务优势，拓展科技综合服务。1）行业拓客持续深入：依托“支付+科技+金融”联动，公司已覆盖品牌餐饮、交通出行、医美文娱等30 个细分行业，公司积极打造行业标杆客户，并通过示范效应带动行业客户增长。2）支付产品领先创新：除了行业领先的数字人民币布局外，公司正式发布商户钱包App、客显大屏音箱等创新数字支付产品，截至2023H1 末，商户钱包累计注册用户86 万，月活超40 万。此外公司深化外卡组织合作，依托品牌和技术优势，外卡线下收单规模快速增长。3）科技综合服务积极拓展：依托海量数据和技术优势，公司在云计算、大数据、AI 等技术的产研融合能力突出，相关产品在科技综合服务领域持续落地，比如为征信机构提供数据支持等，2023H1 公司AI 和大数据相关服务已贡献近800 万元收入。

    　　 风险因素：收单市场竞争快速加剧；数字货币推进不及预期；国内线下消费市场复苏弱于预期。

    　　 投资建议：经营回稳，盈利改善。2023 年上半年，受益于国内线下消费市场复苏和公司科技服务布局加速推进，拉卡拉营收表现回稳，盈利能力改善，收单规模基本恢复至去年同期较高水平的同时，公司积极巩固支付业务优势，拓展科技综合服务，整体经营稳中向好。考虑到宏观经济形势和局部疫情对行业的扰动，我们调整公司2023/24 年EPS预测至1.13 元/1.14 元（原预测1.33 元/1.51元），新增2025 年EPS 预测为1.31 元，当前股价对应2023 年15.9xPE，考虑到公司交易规模和商户数量等行业地位保持优势，结合可比公司（新国都、新大陆等）估值，给予公司2023 年目标估值18.5xPE，对应目标价21 元，维持“增持”评级。