2022 年，公司营业收入53.66 亿元，同比减少18.65%；归属母公司股东的净亏损14.37 亿元，同比减少232.75%，扣非后净亏损1.21 亿元，同比减少113.18%。2023 年一季度，公司营业收入为15.2 亿元，同比减少3.69%；归母净利润为2.58 亿元，同比增长1.31%；扣非后归母净利润为1.86 亿元，同比增长4.36%。

    　　2022 年，公司支付交易金额4.52 万亿元，同比下降约11.7%；费率约为10.1bps，同比减少约1.2bps。尽管公司交易规模受经济下行影响有所下降，但公司市场份额继续提升，保持行业领先；公司科技服务业务实现收入3.42 亿元，同比减少了8%。其中，受外部环境不利影响，公司服务的商户向银行新增贷款规模下降，公司金融科技业务同比减少45%至1.44 亿元；另外，公司积极探索科技业务潜力，云收单业务以及拓客 SaaS 平台收入大幅增长。

    　　2023 年4 月18 日，公司公告表示公司在收单业务中存在部分标准类商户交易使用优惠类商户交易费率上送清算网络，公司已按照相关协议将涉及资金退还至待处理账户。基于谨慎性原则，公司将所涉及资金进行适当会计处理，冲减2022 年当期损益，导致公司非经常性损益为-13.16 亿元，归属于上市公司股东的净利润下降。

    　　2022 年公司毛利率为23.07%，同比减少10.5pct，主要原因为在疫情过程中，公司重视支付生态的维系，通过让利的方式帮助渠道合作方。2023Q1 随着疫情封控放开，公司毛利率回升至30.89%。随着公司提升“支付+”解决方案和科技服务商户渗透率，毛利率有望持续回升。

    　　随着疫情管控放开，公司收单业务毛利率预计将回升，在支付业务方面，公司以国内收单市场为基本盘，在技术与市场中不断探索。公司在国内市场收单业务长期深耕构筑资源优势，收单规模保持行业前列。在新技术探索方面，拉卡拉作为国内首批与央行数研所签订战略合作协议的支付机构，现已全面支持数字人民币受理；在新市场探索方面，公司拓展跨境收单业务与海外收单业务。

    　　由于2022 年受宏观因素影响，公司收单规模增长受阻，我们下调公司后续收单规模假设；但由于第三方支付收单费率企稳回升，公司毛利率水平预计回升。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为987/1,219/1,562 百万元（调整前为23-24 年1,023/1,266 百万元）。由于公司利润率水平预计保持稳定，因此采用PE 估值方法。按照可比公司估值，给予公司2023 年18 倍PE，对应目标价21.80 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　技术研发风险；收购股权相关的风险；费用率下降不及预期；收单费率退还风险。