3Q22 业绩低于我们预期

    　　公司公布1Q-3Q22 业绩：营业收入同比-11.8%至43.6 亿元，归母净利润同比-51.6%至4.1 亿元，扣非后归母净利润同比-58.4%至3.1 亿元，低于我们预期，主因疫情影响及监管趋严下公司面临一定的经营挑战；对应3Q22 单季度营业收入同比-18.2%/环比-6.1%至13.5 亿元，归母净利润同比-72.6%/+10.2%至0.8 亿元。

    　　发展趋势

    　　营收规模进一步下降，毛利率边际企稳。3Q22 公司营收规模同比跌幅相较2Q22 的-16.4%进一步扩大至-18.2%，我们认为这或主因疫情反复因素以及监管趋严下公司银行卡POS 收单业务受到一定冲击。此外，公司1Q-3Q22 毛利润同比-31.8%至11.7 亿元、毛利率同比-7.9ppt 至26.9%，对应3Q22 毛利润同比-41.3%至3.3 亿元、毛利率同比-9.8ppt/环比+0.1ppt 至24.8%，相较公司历史水平（~30%-45%）处于低位。我们认为这或主因3Q22 渠道商分润比例环比保持稳定、且高毛利的增值服务增速相对稳健。

    　　长期看，我们认为，由于公司需要保持渠道分润比例以维持对线下商户的触达并保持市场份额，在增值服务尚未有显著贡献时，公司整体毛利率或将继续承压。

    　　疫情影响及监管趋严下公司面临一定的经营挑战，营业利润率有所下滑。

    　　3Q22 公司销售费用率同比+2.1ppt 至9.8%，或主因营收下滑、且薪酬费用较为刚性所致，管理、研发及财务费用率同比基本持平。此外，3Q22 公司投资收益同比-74%至1,313 万元，主因公司去年同期处置子公司收益及联营公司金融资产公允价值变动所致。综上影响下，公司1Q-3Q22 营业利润同比-50.9%至4.9 亿元、营业利润率同比-8.9ppt 至11.2%，对应3Q22 营业利润同比-73.6%/环比-8.5%至0.9 亿元、营业利润率同比-14.3ppt/环比-0.2%至6.8%。此外，3Q22 公司所得税同比-92.8%，对应有效税率同比-7.9ppt/环比-19.8ppt 至3.2%，在此影响下，3Q22 扣非后归母净利润同比-78.7%/环比-31.9%至0.5 亿元、扣非后归母净利润率同比-11.2ppt/环比-1.5ppt 至4.0%。

    　　盈利预测与估值

    　　由于疫情影响及监管趋严下公司面临一定的经营挑战，我们下调2022/23e归母净利润29.6%/30.4%至5.4 亿元/6.1 亿元。当前股价对应20.7x/18.2x2022/23e 市盈率。维持中性评级，考虑到估值切换，基于20.0x 2023e 市盈率，对应下调目标价18%至15.16 元，较当前股价有10%的上行空间。

    　　风险

    　　监管环境不确定性，市场竞争超预期。