1H22 业绩低于我们预期

    1H22 拉卡拉营业收入同比-8.7%至30.1 亿元，归母净利润同比-40.0%至3.3 亿元，低于我们预期，主因疫情影响下占比较高的银行卡收单交易流水有所承压、公司渠道分润比例同步上升、高毛利金融科技业务下滑幅度较大等；2Q22 公司单季营收同比-16.4%至14.3 亿元，归母净利润同比-76.2%至0.8 亿元。

    发展趋势

    银行卡收单交易流水短期承压，支付业务毛利率降幅较大。1H22 拉卡拉整体交易流水同比-10%至2.33 万亿元，带动支付业务收入同比-13%至25.6亿元，主因疫情影响下，占比较大的银行卡收单交易流水短期承压。同期，支付业务毛利率从2H21 的30%下降至1H22 的25%，主因公司渠道分润比例持续提升。新兴业务方面，拉卡拉通过接入KA 商户及行业客户、以及积极投放码牌，实现扫码支付交易笔数同比+18%。此外，拉卡拉持续推进与银行合作，数币产品服务商户已超10 万。

    商户科技服务业务规模下降，疫情影响下金融科技业务有所收缩。1H22 拉卡拉商户科技服务业务整体营收同比-4%至1.8 亿元，其中受疫情影响，公司所服务商户的借贷意愿有所下降，高毛利的金融科技业务营收同比-39%至0.9 亿元，拖累了公司整体毛利率。同时，IT 科技服务、其他科技收入相对增长较快，但营收规模相对较小，增长前景仍有待观察。

    2Q22 单季度营业费用率有所上升，公司整体盈利能力下滑。疫情影响下，公司整体毛利率快速下降、从1Q22 的30.7%下滑至2Q22 的24.7%，同时公司销售费用率从1Q22 的7.4%上升至2Q22 的9.1%，二者导致公司营业利润率从1Q22 的18.8%下降至2Q22 的7.0%，并带动1H22 营运利润率同比-6.5ppt 至13.2%、归母净利润率同比-5.7ppt 至11.0%。

    盈利预测与估值

    由于公司交易流水承压且渠道分润比例有所上升，我们下调2022/23e 归母净利润35.0%/30.3%至7.6 亿元/8.7 亿元。当前股价对应17.1x/14.9x2022/23e 市盈率。维持中性评级，由于公司疫情影响下短期业绩承压，兼顾长期通过提升市场份额、发展数币产品和增值服务来打开市场空间、提升增长前景、享有更高的估值倍数，我们下调目标价15%至18.52 元，对应19.5x/17.0x 2022/23e 市盈率，较当前股价有14%的上行空间。

    风险

    监管环境不确定性，市场竞争超预期。