受宏观经济压力与局部疫情影响，拉卡拉2022 年上半年经营承压，业务规模和盈利能力有所下滑，但在此期间，公司在产品创新、渠道建设和数字化转型等方面持续发力，为未来业务发展奠定良好基础，随着下半年宏观经济复苏和局部疫情影响边际减弱，公司经营有望逐步修复。

    事项：拉卡拉发布2022 年中报，上半年实现营业收入30.29 亿元，归母净利润3.31 亿元，同比分别-8.35%/-39.99%。

    公司经营承压，费用支出节约。1）营收表现承压：拉卡拉2022H1 营业收入同比-8.35%（一季度同比-0.05%），拆分看支付业务和科技服务收入同比分别-13%/-4%，上半年受国内外经济形势和局部疫情影响，公司经营承压。2）盈利能力下降：公司2022H1 归母净利润同比-39.99%（一季度同比+10.09%），利润下降主要原因是市场环境压力下支付业务毛利率下降和高毛利的金融科技业务收入同比减少40%。3）费用支出节约：2022H1 公司“销售+管理+研发”费用合计4.84 亿元，同比-9.32%。

    支付业务：交易规模收敛，毛利率收窄。1）支付交易金额下降：受宏观经济压力和局部疫情压制，国内居民线下消费受影响严重，公司上半年支付交易金额2.33 万亿元，同比-10%，公司活跃商户960 万户，同比-15%。2）支付业务毛利率收窄：2022H1 公司支付业务毛利率同比下降4.24pcts 至25.30%，主要受公司继续保持对渠道的扶持让利影响，渠道专业化服务费占营业收入比重明显上升。

    商户科技服务：IT 科技服务增量亮眼，金融科技服务仍待修复。1）IT 科技服务增量亮眼：公司结合商户、银行等外部机构在数字化转型方面的实际需求，积极推进人工智能、区块链等前沿技术在产业的融合落地，同时推动从“帮商户收钱”

    向“帮商户赚钱”的4.0 战略转型，开发“支付+”SaaS 产品，助力商户数字化经营转型，公司2022H1 实现IT 科技服务收入0.36 亿，同比增长145%。2）金融科技服务仍待修复：公司金融科技服务收入一部分来自对物流、B2B 电商、跨境、租赁等行业优质客户开展的保理业务，2022H1 受疫情影响，实体融资需求大幅走弱，同步影响公司该项业务收入，2022H1 收入为0.85 亿元，同比-40%。3）渠道交叉展业能力提升：2022H1 公司实现其他科技收入0.58 亿元，同比增长84%，主要来源于基于拓客SaaS 平台推广银行信用卡，该项收入达0.37 亿万，同比增长269%。

    巩固支付业务优势，持续完善数字化经营平台。1）数字人民币布局领先市场：

    公司推出了领先市场的企业级数字人民币钱包技术方案，截至2022H1 末，数币产品服务商户数量超过10 万，较上年末增长近10 倍；2）场景拓客持续深入：

    依托数币产品和“支付+”行业综合解决方案，公司新切入汽车产业链，已覆盖新能源汽车厂商、互联网出行、加油站、停车收费等多个场景。3）数字化经营平台持续完善：公司持续完善“云掌柜”采购系统和“云当家”门店经营系统，截止6 月底，累计入驻经销商超过550 家，接入零售门店2.7 万家，月活1.55万家，复购率超过58%。

    风险因素：收单市场竞争快速加剧；数字货币推进不及预期。

    投资建议：经营承压，静待修复。受宏观经济压力与局部疫情影响，拉卡拉2022年上半年经营承压，业务规模和盈利能力有所下滑，但在此期间，公司在产品创新、渠道建设和数字化转型等方面持续发力，为未来业务发展奠定良好基础，随着下半年宏观经济复苏和局部疫情影响边际减弱，公司经营有望逐步修复。考虑到宏观经济形势和局部疫情对行业的扰动，我们调整公司2022/23/24 年EPS 预 测至1.19/1.33/1.51 元（原预测1.55/1.80/2.10 元），当前股价对应2022 年13.7xPE，考虑到公司交易规模和商户数量等行业地位保持优势，结合可比公司（移卡、新国都等）估值，给予公司2022 年目标估值16.0xPE，对应目标价19元