拉卡拉品牌与行业地位保持优势，业务规模和业绩增长稳健。公司围绕数字人民币和商户科技服务已形成一定竞争优势，战略保持定力，虽然短期经营受到疫情扰动，但长期业绩有望持续向好，维持“增持”评级。

    事项：拉卡拉发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年及2022Q1 营业总收入同比分别+18.98%/-0.05%，归母净利润同比分别+16.31%/+10.09%。

    业绩增长稳健，成本管控优化。1）营收及业绩平稳增长：拉卡拉2021 年全年营业总收入/利润同比+18.98%/+16.31%（2021Q3 同比+18.85%/+16.41%），业绩增速基本与前三季度保持一致；2022Q1 业绩增速下滑，推测因为今年一季度多地疫情反复影响线下收单业务，公司2022Q1 末总资产规模较上年末8.33%。2）成本管控优化：2021 年公司“销售+管理+研发”费用合计10.93亿元，同比-7.27%，占营业总收入比重同比-4.67pcts；2022Q1“销售+管理+研发”费用合计2.46 亿元，同比继续-8.40%，公司成本管控持续优化。

    支付业务：交易规模扩张稳健，支付服务费收入增长亮眼。公司2021 年支付业务收入58.07 亿元，同比+19%；支付交易总金额5.16 万亿元，同比+17%（上半年同比+49%），增速回落由于2020 年前低后高的业务规模导致。1）银行卡收单规模增长稳健：公司2021 年银行卡交易金额4.13 万亿元，同比+16%，收单规模继续稳居行业第二。2）扫码业务高速发展：公司2021 年扫码交易金额9,902 亿元、笔数99.56 亿笔，同比分别+25%/+24%。3）支付业务毛利率小幅收窄：公司2021 年支付业务毛利率30%，同比-4pcts，主要受疫情以来减费让利和终端大量投放后折旧增加影响。4）支付服务费收入增长亮眼：公司2021年将为银行提供的收单服务和为商户提供的清算、通讯等服务收入单独计入支付服务费，全年收入3.87 亿元，同比+94%，主要受益于终端产品投放大幅增加和商户规模提升带来的通讯服务收入增长。

    商户科技服务：金融科技服务平稳增长，IT 科技业务尚处培育阶段。公司2021年科技服务收入3.73 亿元，同比-15%，主要受子公司汇积天下不再并表影响。

    1）保理业务收入平稳增长：公司金融科技服务收入主要来自对物流、B2B 电商、跨境、租赁等行业优质客户开展的保理业务，2021 年实现收入2.6 亿元，同比+7%。2）IT 科技服务尚处培育阶段：公司持续推动从“帮商户收钱”向“帮商户赚钱”的4.0 战略转型，开发“支付+”SaaS 产品，助力商户数字化经营转型，目前仍处于培育阶段，2021 年实现收入0.31 亿元，同比-15%，主要系疫情影响了部分项目交付进度。

    数字人民币先发优势持续巩固，场景拓客成效显著。1）数字人民币业务保持行业前列：公司2021 年继续发挥数字人民币业务先发优势，不断深入与政府、银行、大型商户相关合作，截至2021 年底，已累计向155 万商户提供数字人民币服务，深度参与北京冬奥会支付环境建设，为数字人民币业务全面推广打牢基础。2）场景拓客成效显著：依托数币人民币推广和“支付+”综合行业解决方案，公司2021 年快速进入商超百货、新能源汽车、医美、连锁药房等行业的中大型行业客户。汽车行业，公司基本覆盖国内头部新能源厂商；医美行业，公司服务医美机构超过3000 家，占医美机构总数的30%，已初步建立市场优势。

    风险因素：收单市场竞争快速加剧；数字货币推进不及预期。

    投资建议：拉卡拉品牌与行业地位保持优势，业务规模和业绩增长稳健。公司围绕数字人民币和商户科技服务已形成一定竞争优势，战略保持定力，虽然短期经营受到疫情扰动，但长期业绩有望持续向好。考虑到疫情对行业的扰动，我们小幅调整公司2022/23 年EPS预测至1.55/1.80 元（原预测1.64/1.89 元），新增2024 年EPS 预测为2.10 元，当前股价对应2022 年12.0xPE，考虑到公司行业地位保持优势，经营和业绩稳健，结合可比同业估值，给予公司目标估值16.1x PE（2022 年），对应目标价25.0 元。