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    　　公司发布21 年报&22Q1 季报，营收略超预期，利润符合预期

    　　21 年实现营收66.2 亿元，同增19.0%；归母净利润10.8 亿元，同增16.3%；经营性净现金流15.8 亿元，同增10.3%。22Q1实现营收15.9 亿元，同比下滑-0.1%；归母净利润2.5 亿元，同增10.1%；经营性净现金流2.2 亿元，同增151.4%。

    　　简评

    　　本年度公司的收入分类口径有所调整。1）公司将为银行提供收单专业化服务，为商户提供清算、积分、会员、通讯等服务从科技服务调整到支付业务中的支付服务费项目；2）子公司汇积天下转为联营公司，不再纳入合并报表。

    　　2021 年公司支付业务基本盘继续稳健经营。21 年公司支付业务实现营收58.1 亿元，同增24.5%，其中支付手续费收入54.2亿元，同增16%，支付服务费收入3.87 亿元，同增94%。公司支付业务增长主要驱动力来自：1）支付交易规模的大幅增长，21年公司处理支持交易总额同比增长17%至5.16 万亿；2）跨境业务的拓展，21 年公司战略投资亚马逊首批认可的跨境支付服务商Skyee，目前，公司的跨境支付业务服务商户近1 万家，交易金额约240 亿元，业务覆盖香港、美国、欧洲、日本等国家和地区。

    　　未来看点：数字人民币有望带动公司活跃商户数量及其支付交易金额的继续增长。截至2021 年6 月30 日，国内数字人民币试点场景已超132 万个，累计交易笔数7075 万余笔、金额约345亿元，未来随着政策推动，试点范围有望进一步扩大。公司积极布局数字人民币相关业务，已开通工行、建行、中行、农行、交行、招行、邮储银行七大运营银行的数币钱包。

    　　2021 年科技服务受财务调整影响较大，适当调整来看成长性初显。21 年公司科技服务收入3.73 亿元，剔除收入分类因素后，同比下滑15%，主要受汇积天下不再并表影响。在预设情形下，我们将“支付服务费”和“汇积天下”的收入调回，科技服务原口径收入8.1 亿元左右，同比增长约28%。分项来看，1）金融科技：公司通过金融科技服务超过3.5 万家中小微商户，实现收入2.6 亿元，同比增长7%，系公司针对物流、B2B 电商、跨境、租赁等行业优质客户的保理业务收入增长所致；2）IT 科技：公司通过支付科技SaaS 平台、拓客SaaS 平台、云超门店数字化经营SaaS 平台等实现IT 科技服务收入0.31 亿元，同比下滑了15%，主要系疫情影响了部分项目交付进度。

    　　未来看点：门店数字化经营需求有望带动科技服务进入快速增长期。根据第三届小微经济发展论坛发布的《中小微企业创新发展报告》显示，截至2020 年底，我国市场主体总数达到1.4 亿户，中小企业户数占比95.68％，营业收入占比62.98％，利润总额占比53.46％，中小企业的经济贡献稳步提升，疫情下门店数字化、线上化需求也得到进一步催化。疫情结束后，公司预计将全国推铺开业务，计划用三年时间，数字化链接100 个城市100万家门店，打造出互联网、移动互联网、视频直播之外的第四个电商平台。

    　　2021 年公司毛利率33.6%，同比下滑7.4pct，其中支付业务毛利率同比下滑3.1pct，主要系公司自疫情以来积极国家减费让利政策，向小微商户和渠道让利以及终端大量投放后折旧增加所致。2021 年公司销售/管理/研发费用率分别同比下降3.7/0.1/0.8pct，主因公司在扩大收入规模的同时，费用管控取得一定成效。2021 年公司销售净利率16.4%，同比下滑0.5pct，整体保持稳定，在疫情下表现出了较强的盈利韧性。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到2022 年Q2 以来，疫情对线下商户的影响和居民消费的收缩，我们认为公司全年支付交易规模的增长将承压，后续建议观察需求侧边际变化。目前，我们预测公司2022 年营收75 亿，归母净利润12 亿，对应当前PE 估值约12.5 倍，显著低于同行，而拉卡拉作为支付行业龙头，有望迎来估值修复行情。

    　　风险提示：疫情对下游商户需求的影响，数字人民币推广不及预期；商户科技服务拓展不及预期。