2021 年归母净利润同比增长16.3%，维持增持

    公司发布21 年报&22Q1 季报，21 年实现营收66.2 亿元（略低于我们预期：67.6 亿），同增19.0%；归母净利润10.8 亿元（略高于我们预期：

    10.3 亿），同增16.3%；经营性净现金流15.8 亿元，同增10.3%。22Q1实现营收15.9 亿元，同比下滑-0.1%； 归母净利润2.5 亿元，同增10.1%；经营性净现金流2.2 亿元，同增151.4%。我们预计22-23 年公司EPS 为1.51/1.76 元（前值1.65/2.01 元），预计24 年EPS 为2.08 元。参考可比公司平均估值22E 17.4xPE，考虑到疫情对公司业务的影响，给予公司22E 13.0xPE，对应目标价19.63 元（前值28.31 元），维持增持。

    净利率表现平稳，疫情下凸显盈利韧性

    2021 年公司销售毛利率33.6%，同比下滑7.4pct，其中支付业务毛利率同比下滑3.1pct，主要系公司自疫情以来积极国家减费让利政策，向小微商户和渠道让利以及终端大量投放后折旧增加所致。2021 年公司销售/管理/研发费用率分别同比下降3.7/0.1/0.8pct，主因公司在扩大收入规模的同时，费用管控取得一定成效。2021 年公司销售净利率16.4%，同比下滑0.5pct，整体保持稳定，在疫情下表现出了较强的盈利韧性。

    2021 年公司支付业务实现较快增长

    21 年公司支付业务实现营收58.1 亿元，同增24.5%，其中支付手续费收入54.2 亿元，同增16%，支付服务费收入3.87 亿元，同增94%。公司支付业务增长主要驱动力来自：1）下游需求： 21 年公司处理支付交易总金额5.16 万亿元，同增17%，数字经济时代电子支付愈发活跃；2）市场拓展：21 年公司战略投资亚马逊首批认可的跨境支付服务商—Skyee，积极拓展海外支付链路；3）业务拓展：公司新终端产品投放&商户规模提升后，为商户提供的通讯服务收入增长，带动支付服务费收入增长。21 年公司商户科技服务营收3.7 亿元，同减41.6%，主因子公司汇积天下脱表。

    数字人民币推广有望驱动公司2022-2024 年业绩增长截至2021 年6 月30 日，国内数字人民币试点场景已超132 万个，累计交易笔数7075 万余笔、金额约345 亿元，未来随着政策推动，试点范围有望进一步扩大。与此同时公司积极布局数字人民币相关业务，已开通工行、建行、中行、农行、交行、招行、邮储银行七大运营银行的数币钱包，截至2021 年底，已累计向155 万商户提供数字人民币服务。我们认为，公司或将抓住数字人民币机遇，22-24 年业绩有望实现快速增长。

    风险提示：疫情对下游商户需求的影响，数字人民币推广不及预期。