本报告导读：

    2021 年公司支付业务稳健增长，2022年一季度受疫情影响业绩承压，看好未来支付+科技双轮驱动下的业绩增长，“增持”评级，目标价37.03 元。

    投资要点：

    维持“增持”评级，维持目标价37.03元，对应2022年 26xP/E。公司2021 年营收和净利润为65.96 亿元/10.83 亿元，同比+19%/+16%；2022 年Q1 营收和净利润为15.78 亿元/2.55 亿元，同比0%/+10%，符合预期。考虑疫情影响，我们下调2022-2024 年营收和归母净利润为72.71/85.30/101.18 亿和12.17/13.72/16.14 亿，对应EPS 为1.52/1.71/2.02 元。我们维持“增持”评级，维持目标价39.20 元，对应22 年26xP/E。

    商户支付业务规模继续提升，费率小幅下滑。公司是支付行业收单侧龙头，2021 年银行卡收单和扫码支付规模分别达到4.13 万亿和0.99 万亿，同比增长16%和25%。2021 全年收单费率0.105%，小幅下滑0.25bp，主要是公司向小微商户等让利，降低费率。公司支付业务规模稳步提升，成为公司业绩稳健增长的核心动力。

    受疫情影响，短期业绩承压，支付+科技双轮驱动下，看好公司长期增长：公司1 季度扣非净利润下滑14%，分析主要原因是1 季度疫情反复，影响了公司线下收单业务。但长期来看，公司在线下收单市场构建了强大的地推团队，已形成壁垒，随着支付行业逐步出清，头部公司集中度不断提升，公司支付业务有望持续稳健增长。

    同时公司发力商户科技业务，构建了金融科技SaaS 平台、支付科技SaaS 平台、拓客SaaS 平台等系统，为自身海量商户提供支付周边的各类服务，提升客户粘性，获取更多收入。此外，公司推出股票激励计划，有利于提升员工积极性，看好公司未来业绩增长。

    催化剂：线下收单市场规模高增。

    风险提示：疫情反复影响线下收单业务。