事件

    　　2021 年10 月23 日，拉卡拉公布三季度业绩，2021 年前三季度公司实现总营收49.39 亿元，同比增长19.9%，归母净利润8.

    　　56 亿元，同比增长16.4%。

    　　前三季度公司经营数据录得双高，主要原因是公司商户数量、交易规模的增长以及商户科技服务的有效转化。2021 年上半年以来公司继续扩大终端投放力度，与华为、小米达成深度合作，在数字人民币、跨境支付、供应链业务等方面均取得积极进展。

    　　简评

    　　新品投放叠加数字人民币布局，带动商户数量和交易规模高速增长。公司前三季度支付业务收入同比增长26%至43.94 亿元，累计服务商户突破2700 万，交易金额增长29%至3.85 万亿。交易笔数增长28%至74 亿笔，高于行业平均水平，主要源于公司继续加大力度投放终端，新增与小米等手机厂商合作推广手机POS，累计服务30 万商户，交易金额100 亿；结构上，扫码支付金额占比提升至19%，来源于数字人民币的拉动效应。支付作为消费的基础设施，与消费经济相关，根据国家统计局数据，线下消费后市有望回暖，社零总额9 月同比增长4.4％，呈现小幅回升态势，商务部公开发言称“10 月份乃至整个四季度消费仍将延续平稳恢复态势，预计全年社会消费品零售总额有望达到44 万亿元，比2020 年增长12.5％左右。” 伴随消费环境回暖，公司业绩预计将继续维持稳健增长。

    　　毛利、净利保持稳定，前三季度毛利率35.0%，净利率17.3%，与上半年基本持平。具体来看，支付业务前三季度毛利30.0%，商户科技服务90.9%，相比去年同期，支付毛利率略有下滑，但科技服务毛利率有所提升。今年来拉卡拉在数字人民币、跨境支付以及商户服务方面的广泛布局，使得营业成本有所提升，但随着B 端场景的不断拓展、业务边界拓宽，商户粘性逐步增强，前三季度销售费用率延续下滑趋势，相比20 年同期下降3.6 个pct至7.7%，拓客效率和边际成本继续摊薄。由于行业竞争格局优化，商户赋能维度增加，公司变现能力有望进一步提高。

    　　看点跟踪：1）与银行合作增加跨境电商客户粘性。成立跨境科技平台“跨融易”，为跨境电商提供支付结算等服务，8 月与工行、农行、平安等签约，已为签约商户提供100 亿人民币授信；在日本的聚合支付进展稳健，目前服务商户接近1 万家，交易量近200 亿，同比增长46%。2）通过数字人民币拓宽场景，切入B2B 领域。拉卡拉作为央行数字货币战略合作方中唯二的两家支付公司，参与了数字人民币的全部试点工作，顺利打通很多KA 商户。对于供应链支付/金融领域而言，数据是核心资源，而切入更多场景则代表着占据更多数据来源，通过数字人民币切入供应链上下游的支付业务是公司下一步重点发展方向。

    　　政策变化：规范管理个人收款码，聚合支付覆盖率有望提升。10 月13 日央行发布《关于加强支付受理终端及相关业务管理的通知》，自2022 年3 月1 日起施行。该通知对个人收款码进行了规范，要求用于经营性质的个人收款码参照特约商户管理，且个人静态收款码原则上禁止用于远程非面对面收款等。过去在小微经济中，个人收款码（如微信、支付宝等个人账户收款码）被广泛使用，但其资金交易过程较为隐蔽，许多违法经营活动借此搭建。该通知将使得个人收款码的便利性显著下降，预计带来聚合支付覆盖率的提升。

    　　综合来看，伴随反垄断监管在支付领域的不断强化，巨头逐步拆除垄断壁垒，将有利于行业公平竞争，有助于支付机构差异化发展。此外随着平台间支付的互联互通，或将释放此前巨头封闭生态下的部分B 端收单市场，预计拉卡拉将进一步受益。

    　　盈利预测与估值：根据宏观经济波动情况，我们略微下调公司全年营收和利润预测，预计2021-2023 年公司营业收入为66.28/78.42/88.49 亿元，对应增速分别为19.2%/18.3%/12.8%，归母净利润10.60/12.55/14.16 亿元，对应增速分别为12.9%/22.0%/16.3%。按照23 倍PE 给予目标价30.49 元。

    　　风险提示：商户覆盖增速不及预期；宏观经济波动；政策风险。