事件

    2021 上半年业绩发布，收入同比增长31.89%，归母净利润增长25.86%

    公司发布2021 年中报，支付业务同比增长40%，其中刷卡支付交易额同比增长46%至2.1 万亿，扫码支付同比增长46%至4847 亿元，占比进一步提升至18.8%（2020 年18.3%）。

    简评

    一、商户支付服务

    深度参与数字货币试点助力商户覆盖数再创新高尽管数字货币受理本身暂未开始收费，但凭借政策的推动，公司成功进入到许多之前未覆盖的大中型商户、商圈，进一步拓展了商户覆盖面，目前累计服务商户已经超过2700 万家，站稳行业龙头地位。2021 上半年，公司专门成立了数字支付事业部，并成为央行数字人民币首批战略合作伙伴中仅有的两家支付机构之一，凭借先发优势全程参与11 个时点城市的推广运营，除此之外，公司已经完成数百万终端的升级改造，已实现在大多数生活场景能够提供数字人民币支付受理。

    战略投资Skyee，跨境支付加速布局

    上半年，公司战略投资了跨境支付公司Skyee，并发布跨境支付平台“跨融易”，重点面向境内商户提供跨境收款、结汇服务。相比2020 年跨境支付服务商户数录得大幅增长，从2020 年底5172 家增加至近1 万家，交易金额已经超过百亿元，接近去年全年水平，业务覆盖香港、美国、欧洲、日本等国家和地区。

    注：Skyee 本身拥有覆盖全球近100 个国家的海外本地支付网络，在跨境出口电商收款领域名列前茅，也是全国首家欧元收款全球资金收换付平台，首批进入亚马逊支付服务商名单的企业之一。

    二、商户科技服务

    SaaS 产品在在大中城市推广效果不错，看好商户客单值提升空间上半年公司重点梳理了SaaS 产品线的布局，旗下产品主要分为“支付科技SaaS、金融科技SaaS、跨境科技SaaS、供应链SaaS、拓客SaaS”五大板块，其中支付科技SaaS 和供应链SaaS 进展较快，客户数量取得重要突破。相比于支付收单业务，公司的商户科技服务系列产品仍处于试点打磨阶段，从以往经验来看，当某一业务线试点成果比较显著时，管理层会集中加速资源投入，在保证基本盘盈利的同时加大力气推广，我们建议投资者对公司SaaS 业务保持跟踪，长期看好为商户赋能带来全业务价值率的提升。

    1）支付科技类产品：公司聚焦于自身主业，基于在支付行业的积累和对垂直商业的理解，将支付技术封装为面向中小银行的“云收单”和面向行业级商户的“钱账通”两大产品，分别为银行或商家提供一整套的支付收款、资金结算的解决方案。其中，“云收单”目前已签约66 家合作银行（相比去年新增26 家）；“钱账通”已累计接入小鹏汽车、保利物业、新氧科技、三一重工、万间信息、拼便宜、凯米网络等医美、汽车、房产物业、娱乐、电商平台、零售快销等行业客户237 个（相比去年新增超过200 家），商户2.4 万户。

    2）运营管理类产品：在“云小店”的基础上，叠加供应链管理功能，公司搭建起“拉卡拉云超市平台”，在北京、广州、深圳、南京、郑州、成都等二十五个城市试点推广，目前平台入驻经销商超过500 家，接入零售门店4.4 万家（2020 年底为3260 家），实现采购采购总金额3.15 亿（2020 年为892 万），复购率55%。

    盈利预测与估值：按照25 倍PE，给予目标价34.52 元，维持“买入”评级。

    根据最新中报数据和新的收入分类口径，调整了对收入和毛利的预测，但整体上符合我们此前预期，其中，支付业务项的增长主要是由于：1）疫情得到有效控制后，上半年全国线下消费同比回升；2）参与数字货币试点推广使得商户覆盖数进一步提升；3）持续投放POS 终端，与华为等头部手机厂商合作推广手机POS。

    短期我们看好公司估值修复空间，中长期依然看多聚合支付（在移动支付中的渗透率仅约1/4）和商户服务赛道的投资价值。目前公司PE（ttm）为20.9 倍，Wind 一致预期下的2021 年动态PE 为17.9 倍，处于历史底部区间，鉴于当前确认及未来能维持的业绩增速（净利润三年复合增速16.5%），我们认为短期将迎来估值上修行情；中长期维度，我们依然按照支付业务和科技服务分部预测，对应2021/2022 年动态PE 分别为19.82/16.60倍。

    风险提示：政策风险；疫情复发导致线下消费不及预期。