【投资要点】

    　　业绩稳健增长，归母净利润连续六年增速超15%。公司公告2020 年全年业绩，2020 年实现营业总收入55.62 亿元，同比增长13.53%；实现归母净利润9.31 亿元，同比增长15.43%，连续六年保持15%以上的净利润增速。实现经营性净现金流14.36 亿元，同比增长29.07%。

    　　其中支付业务创收46.65 亿元（+7.34%），毛利率为32.85%，毛利率下滑8.86pct，主要原因为①机具设备增加导致折旧增加，②终端设备投放增加导致通讯费相应增加；科技服务业务创收6.38 亿元（+44.51%），毛利率为89.21%，提升18.71pct。受疫情影响，费用率皆有所下滑。

    　　新推出两款POS 产品巩固市占率，SaaS 化服务平台发展良好。2020年公司推出电签POS 和手机POS 两款产品，全年新投放超1030 万台电签POS，超60 万张支付牌照；手机POS 推动商户自然转化， 5 个月内新增商户9.8 万家，帮助公司进一步巩固支付市场占有率。公司SaaS 化服务平台形成了扫码POS、小程序、受理码等多维度多场景扫码体系。扫码业务通过覆盖三四线城市和县乡区域进一步提升渗透率，扫码业务的年度活跃商户达到812 万家（+159%），扫码交易笔数80.19 亿笔（+1%），交易金额7927 亿元（+23%），保持领先地位。

    　　科技服务增长，云上业务加速前行。公司继续打造云生态，推动产品及业务体系向云原生迁移，面向中小微商户的科技服务收入5.25 亿元（+44%），占科技服务整体比重达82%；面向中小银行的科技服务收入0.56 亿元（+159%），面向银联和外卡组织合作的科技服务收入0.58亿元（+5%）。公司垂直切入行业生态，面向母婴、生鲜、医美、汽车等行业打造具有行业特色“支付+”商户SaaS 服务体系，拓展母婴、生鲜行业商户近2 万家，商户累计发生订单1815 万笔，订单金额25.21亿元。云收单业务覆盖商户2.6 万家，累计交易875 万笔，交易金额达17.6 亿元。

    　　积极布局数字货币，抢占领先身位。公司是首批与中国人民银行数字货币研究所签订战略合作协议的两家支付机构之一，深入核心试验领域，2020 年在数字人民币的研发、推广等方面投入超3000 万元，目前已具备数字人民币交易全面受理能力，具备为小微商户受理数字人民币的能力，已全面参与多个城市的试点活动，充分借助自身在支付领域的先发优势，积极布局数字支付新时代版图。

    　　【投资建议】

    　　公司是国内领先的金融科技企业，近年持续深耕4.0 战略，以收单业务为基石，积极拓展科技服务并深入数字货币核心试验领域。我们预计公司2021/2022/2023 年营业收入分别为64.40/75.76/87.07 亿元，归母净利润分别为10.92/13.04/15.76 亿元，EPS 分别为1.36/1.63/1.97 元，对应PE 分别为23/19/16 倍，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　市场推广不及预期；

    　　第三方支付市场竞争加剧；

    　　数字货币推进不及预期。