拉卡拉战略思路明确，收单交易规模处于国内领先地位，科技服务收入持续拓展，高毛利的科技服务收入占比上升有助于提高公司盈利能力。

    　　业绩与快报基本一致，盈利能力保持稳定。（1）营收及业绩平稳增长：公司2020 年实现营业收入55.57 亿元，归母净利润9.31 亿元，同比分别增长13.43%/15.43%（前三季度同比+11.65%/+19.35%），利润增速放缓主要源于销售及研发费用占比提升，占营收比重分别为11.78%/4.61%（前三季度为11.34%/3.83%）。（2）毛利率及ROE 保持稳定：公司2020 年毛利率40.92%，同比下降3.45pct，加权平均ROE 为18.79%，同比下降0.68pct，疫情影响下公司盈利能力小幅下降，但仍保持相对稳定。

    　　支付业务恢复快速增长，持续加大产品推广力度。（1）收单规模快速增长：2020年公司收单交易金额达到4.34 万亿元，同比增长33.46%（上半年同比+8.24%），疫情影响逐渐消退，公司收单业务恢复快速增长。（2）新产品保持积极投放：

    　　公司推出电签POS、华为手机POS、硬件音箱等产品，持续保持营销费用投入，在一季度销售费用同比下降40%的情况下，全年同比仅略降8.18%。（3）加大扫码支付拓展力度：公司积极打造适应条码支付的SaaS 化服务平台，全年累计投放1030 万台支持扫码支付的电签POS，全年实现扫码交易金额7927 亿元，同比增长23%。

    　　科技服务收入占比提升，持续保持高毛利率。（1）科技服务收入占比进一步提升：2020年公司实现科技服务收入6.38 亿元，占营收比重较2019年提升2.47pct至11.49%。（2）各类客户收入均实现增长：公司于2020 年调整披露口径，从业务导向转为客户导向，面向中小微商户、中小银行、银联及外卡组织的科技服务收入分别为5.25/0.56/0.58 亿元，同比增长44%/159%/5%。（3）科技服务收入保持高毛利：2020 年公司科技服务收入毛利率较2019 年提升18.71pct至89.21%，盈利能力进一步提升。

    　　发展战略明确，积极布局数字货币及国际合作。公司坚持以支付为切入，打造“支付+”生态，以SaaS 服务、数字营销、供应链金融等方式拓展收入来源，拓展盈利空间。（1）积极参与数字货币合作：公司是最早成为首批与中国人民银行数字货币研究所签订战略合作协议的两家支付机构之一，目前已具备数字人民币交易全面受理能力。随着数字人民币试点加快，公司有望借此拓展市场份额，扩大支付交易规模。（2）加强与国际卡组织战略合作：公司与VISA、MasterCard、Discover 等国际卡组织合作，构建新型外卡收单体系，有助于公司提升在跨境支付领域的竞争力，提升市场份额。

    　　风险因素：收单市场竞争快速加剧，数字货币推进不及预期。

    　　投资建议：拉卡拉战略思路明确，收单交易规模处于国内领先地位，科技服务收入持续拓展，高毛利的科技服务收入占比上升有助于提高公司盈利能力。我们小幅调整公司2021/22 年EPS 预测至1.35/1.60 元（原预测1.38/1.60 元），新增2023 年EPS 预测1.87 元，当前股价对应2021 年22.4xPB，维持“增持”

    　　评级。