事件

    2020 年2 月26 日，公司发布2020 年业绩快报，公告称全年实现收入55.57 亿元，同比增长13.42%；实现归母净利润9.35 亿元，同比增长16.01%，连续6 年归母净利润增长超15%。

    简评

    SaaS 服务占比持续提升，迎接私域流量大时代1）面向小微商户：2019-2020 年公司推出“支付+账户+增值服务”

    的系列SaaS 产品，满足垂直细分领域商户的场景化资金结算、管理和账户诉求，预计2020 年云小店的覆盖门店已经接近2 万家，全年支付业务收入达46.65 亿元，同比增长7%；2）面向银行机构：完善云收单产品，收单、风控技术深度赋能中小银行，全年新签约上线银行40 家，增速超过行业平均；3）积累平台流量优势：2020 全年扫码交易7927 亿元，同比增长23%，年扫码交易笔数超80 亿人次。线下支付提供的高频场景数据为科技赋能商户提供基础。

    打造商户赋能生态圈，全面提振公司盈利能力

    科技赋能商户成为核心增长点。2020 年2 月以来，公司启动了新一轮市场扩张计划，重点布局了商户赋能业务，整体收入结构得到进一步改善。金融、信息、电商三类业务全年实现收入6.33 亿元，同比增长43%，占比达到11.39%。经过2019 年来的布局，拉卡拉已经逐步打造了一个赋能中小商户的生态体系。以支付为切入口，深度洞察餐饮类、民生类、生活类商户的垂直场景，覆盖超过2200 万家商户，帮助拥有实体店面的中小商家管理收银、赋能营销、提供助贷，成为公司4.0 战略的核心增长点，这也是为什么，在2020 年上半年疫情对线下商业造成巨大冲击的同时，拉卡拉依然能够实现业绩的高速增长。

    核心推荐逻辑：

    短期：从业务角度理解，作为支付公司的拉卡拉自身的赚钱能力其实很强。证据非常明显，公司加权ROE接近20%，拆分来看，杠杆倍数和周转率均位于均值区间，高ROE 主要来源于年均15%以上的净利率；而且2019 年以来公司经营净现金流均与净利润基本持平，收益质量有所保证。目前公司PE（TTM）约为26 倍，显著低于同业其他公司，而股息率超过5%，ROIC（2020Q3）为14.24%，高于行业水平，因此我们认为市场对公司存在阶段性低估。

    中期：2020 年第三方支付行业的监管走向依然维持着一贯的严格导向，从18 年开始的央行针对各种欺诈、违规事项所采取的巨额罚单也有进一步增加的趋势，从市场格局来看，C 端账户侧（拉卡拉的支付业务上游）出现了分化的趋势，基于反垄断政策的实施和数字货币的推广，公司的市场地位可能会有所提升。

    长期：支付公司从事营销SaaS 服务有着天然的优势，云产品占比提升带来广阔的想象空间。与一些从事线上服务为主的SaaS 公司不同，拉卡拉的SaaS 产品都基于线下已经拥有实体店面的中小商户，这类客户的线下运营需求和智能营销需求同样重要，而且实体商铺的经营规模相对更大，客户粘性更高，利润基础更为雄厚。

    据统计，全国目前拥有7000-8000 万家左右的中小微商户，拉卡拉的原有支付业务覆盖超过2200 万家商户，而SaaS 化适才启动一年，已经达到约千分之一占比，在支付业务占比下降的同时，带来了盈利能力和利润结构的显著优化，其未来的利润增速是可以期待的。

    核心优势：1）覆盖商户数量最多，深度理解线下实体商户，依靠产品力和口碑形成客户粘性；2）积累亿海量场景数据，不断强化平台流量优势，凝聚收单、风控技术能力；3）连接流量入口和机构需求，打造科技赋能商户的生态闭环。拉卡拉多年来深耕中小微商户的垂直细分领域，对民生类、餐饮类、生活类场景都有着深度理解，公司凭借自身优秀的创业基因和研发团队，不断推出适应需求的全新产品，服务全国超过2200 万家商户，2000 万小程序、APP 注册用户。左手打造“云小店”等SaaS 产品，右手向银行等机构输出“云收单”支付受理方案，将流量入口和商业变现的中间环节打通，打造商户赋能的生态闭环。与竞争对手相比，拉卡拉通过全国各地分支机构，深度绑定垂直细分领域的下沉用户，这部分客户的运营难度大，经营环境复杂多变，而公司利用强大产品力获得了持续性的品牌壁垒，站稳行业中的领先地位，稳定的支付基本盘为SaaS 化的服务渗透提供了良好的基础，随着商户端的不断转化，公司的收入和利润增长都有着肉眼可见的巨大空间。预计公司2020-2021 年的归母净利润达到9.35 亿、12.35 亿，与可比公司相比，拉卡拉估值修复才刚启动，对应估值给到35x、40x，给予“买入”评级。