战略4.0 打开成长天花板，重构商业逻辑

    　　2019 年8 月公司宣布启动4.0 战略，以支付为切入，协同“支付、金融、电商、信息”四大科技业务板块，致力于帮商家解决数字化转型的一系列问题。战略4.0 不仅使公司摆脱收单利润空间收窄的束缚，打开成长天花板。同时，战略4.0 重构了商业逻辑。当前收单机构客户拓展核心要素是费率，客户黏性也不强，但增值业务满足了商户数字化需求，商户未来更重视收单机构的技术和场景，客户黏性也大幅增强。

    　　拉卡拉凭借其积累的商户资源和技术优势，未来支付服务和增值服务协同效应下将抢占更高的市场份额，公司盈利能力和成长性大幅提升。

    　　中小微商户收单市场龙头，迈入精耕细作阶段公司当前第三方收单市场份额约为8%，品牌和规模效应逐渐体现，将受益于第三方支付行业的持续增长。拉卡拉是国内首批获得央行颁发牌照的第三方支付企业，于2012 年进入银行卡收单市场。公司收单产品与时俱进，2017-2018 年大力拓展商户，目前是中小微商户收单市场龙头。2019 年公司迈进精耕细作阶段，持续优化商户结构。

    　　发挥资源禀赋优势，升级为综合企业服务商

    　　商户数字化转型切需求和巨大空间给支付机构提供机遇，其中拉卡拉具备两个优势，（1）收单业务积累的2000 多万户商户资源和品牌影响力。另外，支付是刚性需求，以支付为切口服务商家是无可比拟的优势；（2）未来收单机构核心竞争力是场景和技术，公司具备深厚的互联网基因和科技产业资源，技术优势明显。公司2020 年上半年商户经营收入达3.2 亿元，占公司营收总额的12.8%，较2018 年提升9.2%。

    　　投资建议

    　　结合绝对估值与相对估值，拉卡拉2021 合理PE 为25.0~30.0x，对应每股股价为37.9~45.5 元。公司已形成较强卡位优势，有望成长为中小微商户收单市场巨头之一，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　包括政策、估值、盈利预测及限售股解禁等风险。