Q3 大幅增长，全年高增长可期。公司披露前三季度报告，2020 年前三季度实现营收41.20 亿元，同比增长11.65%；归母净利润7.35 亿元，同比增长19.35%；扣非归母净利润7.09 亿元，同比增长19.37%；经营性净现金流9.83 亿元，同比增长65.06%。整体2020 年Q1-Q3 毛利率40.36%，销售费用率11.34%，同比下滑3.28pct；管理费用率5.12%，同比下滑0.50pct；研发费用率3.83%，同比下滑1.53pct，费用率得到控制。单Q3 来看，营收同比增长35.22%，归母利润同比增长19.86%，扣非净利润同比增长20.20%。

    支付龙头，商户规模持续增长。公司是第三方支付行业的龙头企业，中国银联、中国网联以及VISA、Mastercard 等四大国际卡组织，支付宝、微信、商业银行均与公司建立了合作伙伴关系。公司竞争优势明显：1）遍布全国的分支机构；2）超过2200 万的商户规模；3）战略投资银行、证券、保险、网联以及产业互联网等领域，形成了为中小微商户提供支付、金融、电商以及信息等科技服务的强大能力；4）业务不断创新，上市后推出基于SaaS 的“云小店”、“汇管店”、“收款码”、“云收单”、“手机POS”等产品；5）领先的技术和风控能力，搭建了DT 驱动的大数据中台和独立架构的清结算体系，业务欺诈损失率保持在百万分之一的水平，智能机器人替代人工客户服务和营销服务率已经超过60%。

    Saas 业务加速推广。伴随国内经济恢复，公司自今年二月底启动的新一轮市场扩张计划效果持续显现，第三季度公司支付科技业务收入增速显著提升，金融科技、信息科技等高毛利业务继续保持快速增长，收入整体占比进一步提高，带动了公司主营业务收入和净利润的持续增长。公司持续加大产品创新与研发迭代的力度，通过投放电签POS 等新型小微收单终端，巩固公司商户拓展和市场占有率方面的领先优势；正式落地推广手机POS 产品，进一步打开市场空间；不断升级完善包括“云小店”在内的“支付+”SAAS 产品，稳步推进公司产业互联网的4.0 战略。

    盈利预测与投资建议。我们认为，公司以支付为入口，协同“支付、金融、电商、信息”四大科技业务板块迅速发展，同时在与华为的合作下，各项业务节奏有望加速。我们预测， 公司2020-2022 年营业收入分别为55.30/65.37/79.36 亿元，归母净利润分别为10.19/12.98/16.64 亿元，对应EPS 分别为1.27/1.62/2.08 元。参考可比公司，给予2020 年动态 PE35-45倍，6 个月合理价值区间为元44.45-57.15 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。行业监管趋严；商户运营业务开展不及预期；疫情致宏观经济持续下行。