一、事件概述

    公司于2020 年10 月22 日晚公布三季报，前三季度实现营收41.2 亿元，同比增长11.65%，实现净利润7.35 亿元，同比上升19.35%；其中第三季度实现营收16.14 亿元，同比增长35.22%，实现净利润3 亿元，同比增长19.86%。

    二、分析与判断

    新一轮扩张计划卓有成效，营收净利环比继续保持增长大规模终端投放驱动支付业务增长，拓展科技增值业务新增量。公司经过2019 年的战略调整，整理并优化了客户资源，费用投放优化盈利能力显著提升。自2020 年2 月底开始公司进入新一轮扩张期，截至6 月末累计新增投放终端数量超过700 万台，约占行业新增同类终端数量的30%，创新推出电签pos 并与华为合作推出“手机pos 机”。另一方面，公司的科技增值业务保持高速增长，通过Saas 的模式推出“云收单”、“云小店”、电商新零售的产品，进一步拓展公司业务边界。得益于两大业务的协同发展，公司自二季度以来经营情况迅速好转，Q3 单季营收16.62 亿元，环比继续保持14.7%的增速；单季度归母净利润3 亿元，环比增长11.92%。

    终端投放影响毛利率水平，费用控制表现良好终端产品的投放提升折旧成本，期间费率继续优化。公司前三季度毛利率41.05%有所下滑，主要原因是终端产品的投放带来营业成本中折旧成本的增加，预计随着科技增值业务的快速增长毛利率将持续回升。从费用端看，公司前三季度销售费率、管理费率分别为11.34%、5.12%，其中第三季度销售、管理费率分别为10.08%、4.3%，整体费用控制持续优化。我们判断一方面由于疫情原因投入有所放缓，另一方面公司优化客户结构后费用投入力度显著下降。

    深耕中小微商户构建支付生态，通过金融科技手段将流量变现拉卡拉是我国第三方收单机构的龙头企业，专注于服务下沉市场的中小微商户，客户资源超过2200 万商家，已形成极具竞争力的生态体系。公司通过促成普惠金融（微贷、保险）、Saas 化云服务、构建体系化积分及会员制度，为中小微商户全面赋能。公司的增值业务保持高速增长，2020H1 实现营收3.2 亿元同比增长109.4%，营收占比提升至12.8%，预计高毛利的科技增值业务将成为公司未来业绩增长的重要驱动力。

    　　三、投资建议

    　　我们预计公司2020-2022 年营收分别为56.61、69.58、80.9 亿元，实现归母净利润分别为10.59、13.53、16.4 亿元，对应PE 分别为27.6、21.6、17.9 倍。考虑到公司目前的商业模式与发展方向，选择美国的移动支付公司Square 作为可比公司，目前Square 的PE 约 为260 倍，近三年PS 中枢在8.8 倍。随着拉卡拉向科技赋能的战略方向不断推进，我们认为公司的估值体系有望迎来积极变化。故维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    经济恢复情况不及预期；支付规模增长不及预期；增值业务推广不及预期