事件

    　　10 月22 日晚，公司发布2020 年三季报。前三季度累计实现营业收入41.68 亿元，同比增长12.94%；实现归母净利润7.35亿元，同比增长19.35%；实现扣非归母净利润7.09 亿元，同比增长 19.37%；单三季度实现营业收入16.62 亿元，同比上升39.21%。实现归母净利润3 亿元，同比增长19.86%。

    　　简评

    　　收入结构继续优化，SaaS 商户服务成为增长主动力2020 年以来，公司不断推进战略4.0 落地，同时也启动了新一轮市场扩张计划。1）支付科技业务方面，加速各类新品投放，2020H1累计新增投放终端数量超过700 万台，约占行业新增同类终端数量的30%，支付基本盘维持良好的增长态势；在产品创新上，持续增加投入，携手华为推出“手机POS”、“基于HiBeacon 技术的Air Touch 碰一碰支付”两大场景创新，重点针对小微商户推进高效安全的服务场景落地；2）金融、电商、信息科技业务方面，“云小店”等SaaS 产品加快了市场推广节奏，实现了用户基数的提升，云小店上半年推广店铺超过14000 家，2020H1 公司金融、电商、信息科技业务收入达到3.19 亿元，同比增长109%。

    　　商户使用反馈与产品快速迭代形成正向循环，迭代周期缩短到周，进一步提升产品使用体验。此外，新成立子公司“御风科技”

    　　推出了针对中小银行的整体支付受理SaaS 解决方案“云收单”，能够有效解决银行关于商户维护、营销的痛点。2020 上半年新增6 家银行客户，目前累计服务18 家商业银行。

    　　管理和销售费用率持续下降，盈利能力增强业绩再创新高公司在全国各地建有分支机构，深度绑定商户随着营销组织和组织效率不断提升，收益质量和盈利能力不断改善，前三季度销售、管理费用为2.13、4.73 亿元，对应费用率为11.34%、5.12%，同比下降3.29pct、0.50pct，二者单三季度为0.71、1.68 亿元，对应费用率为10.08%、4.31%，同比下降1.57pct、0.57pct。同时，公司对银行、证券、保险、网联以及产业互联网等领域的战略投资仍在加码，已经初步形成以支付为入口，为中小微商户提供金融、电商以及信息等科技服务的强大网络，新业务的增长为公司优化盈利结构，2020 前三季度净利率达到17.76%，同比提升0.83 个pct，净利润水平也再创新高。

    　　拉卡拉多年来深耕中小微商户的垂直细分领域，对民生类、餐饮类、生活类场景都有着深度理解，公司凭借自身优秀的创业基因和研发团队，不断推出适应需求的全新产品，服务着全国超过2200 万家商户。左手打造“云小店”等电商服务产品，右手向银行等机构输出“云收单”支付受理方案，将流量入口和商业变现的中间环节打通，利用SaaS 服务向商户赋能。与竞争对手相比，拉卡拉通过全国各地分支机构，深度绑定垂直细分领域的下沉用户，这部分客户的运营难度大，经营环境复杂多变，而公司利用强大产品力获得了持续性的品牌壁垒，站稳行业中的领先地位，稳定的支付基本盘为SaaS 化的服务渗透提供了良好的基础，而随着金融科技、电商科技、信息科技业务在商户端的不断转化，公司的收入和利润增长都有着肉眼可见的巨大空间。我们预计2020-2021 年公司归母净利润约10.43 亿元、13.57 亿元，对应估值分别为28.8x、22.1 x，给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变动带来的法律合规风险；经济下行带来的经营风险；市场竞争加剧的风险。