事件：公司发布2020Q3 财报，前三季度实现营业收入41.68 亿元，同比增长12.94%（调整后）；实现归属上市公司股东的净利润为7.35 亿元，同比增长19.35%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为7.09 亿元，同比增长19.37%。其中，Q3 单季度实现营业收入16.62 亿元，同比增长39.21%；实现归属上市公司股东的净利润为3.00 亿元，同比增长19.86%。整体业绩符合市场预期。

    　　2020Q3 业绩符合预期，SaaS 增值服务盈利能力逐步体现。1）前三季度收入和利润增长符合前期市场预期。而2020Q3 单季度实现营业收入16.62 亿元，同比增长39.21%，相较2020H1 明显加速增长。预计主要原因系公司支付流水恢复快速增长，或持续受益于今年2 月启动的新一轮市场扩张计划。并且，公司与华为钱包合作共同推出的手机POS 服务逐步落地，预计持续扩大公司商户服务范围与规模，并且完善公司面向C 端用户的增值服务，有效降低商户拓展成本，巩固公司在商户拓展及支付入口覆盖方面的领导地位。2）金融科技、电商科技及信息科技业务等创新增值业务预计三季度继续保持高增。金融科技方面，公司继续为外部合作的银行、信托等金融机构赋能，以便为小微商户提供增值金融服务，去年年底收购的大树保险经纪公司，2020 年1-6 月保费规模较2019 年全年提升2.2 倍，经纪费规模提升1.7 倍；电商科技方面，公司将包括收银支付、卡券核销、进销存管理、线上商城、会员营销等供应链管理SaaS 产品推向银行商户，激活商户资源、银行信用卡与账户的活跃度，1-6 月积分运营业务已实现交易金额18.71 亿元；信息科技方面，公司于2019Q4 投放市场的“云小店”等SaaS 产品（2020H1 已经覆盖超过14,000 家商户）持续深化，从新零售、云分销等多个方面为中小微商户经营赋能，助推商户经营业务扩张。

    　　Q3 毛利率阶段性承压，期间费用管控合理。1）2020 年前三季度毛利率水平为40.36%，同比下降4.72 个百分点；Q3 单季度毛利率水平为37.27%，同比下降8.49 个百分点，预计主要由于代理商分润水平有所提升，造成毛利率承压。

    　　2）2020 年前三季度，期间费用率总体水平为19.38%，同比下降6.42 个百分点。其中，销售费用率11.34%，同比下降3.28 个百分点；管理费用率5.12%，同比下降0.5 个百分点；研发费用率3.83%，同比下降1.53 个百分点；财务费用率-0.91%，同比下降1.11 个百分点，主要系利息收入上升与银行手续费下降。

    　　SaaS 服务驱动护城河提升，增值服务压抑多年或成利润爆发点。1）商户核心痛点有望通过SaaS 应用深化得到解决，服务内容从支付切入到多类应用，且数据线上应用，用户粘性提升。考虑增值服务叠加，商户ARPU 值有望明显提升。

    　　2）前期公司主要精力在于冲击IPO，增值服务压抑多年。今年上半年公司加强云生态建设、新一代支付系统升级，已经搭建起新型分布式开发PaaS 中间平台，在加快对已投放市场的“云小店”、“汇管店”、“收款码”、“云收单”等SaaS 产品迭代升级的基础上，新推出了分账类云解决方案“钱账通”，未来或成重要盈利增长点。

    　　维持“买入”评级。根据关键假设，预计2020-2022 年营业收入分别为58.22亿、66.81 亿和76.07 亿，2020-2022 年归母净利润分别为10.49 亿、12.83 亿和15.65 亿。维持“买入”评级。

    　　风险提示：业务推进不达预期；金融监管风险；疫情对线下零售造