投资要点

    　　事件：公司发布2020 年三季报，20Q1-3 实现营业收入41.68 亿元，yoy+12.94%。归母净利润7.35 亿元，yoy+19.35%，扣非归母净利润7.09亿元，yoy+19.37%。其中Q3 实现营业收入16.62 亿元，yoy+39.21%，归母净利润3.00 亿元，yoy+19.86%。

    　　新一轮市场推广计划显成效，流水推动营收高增，分润提高降低毛利率。

    　　Q3 公司营收16.62 亿元，同比增长39%，主要系新一轮市场推广计划下流水高速增长，同时预计代理商分润水平有所提高，压制毛利率，Q3毛利率37.27%（yoy-8.49pct）；费用管控良好，期间费用率17.02%（yoy-5.14pct），其中销售费用率10.08%（yoy-2.87pct），管理费用率4.31%（yoy-1.37pct ）， 研发费用率3.17% （ yoy-1.27% ）， 财务费用率-0.54%（yoy+0.37pct），净利率18.02%，yoy-2.91pct。20Q1-Q3 实现毛利率40.36%（yoy-4.72pct），期间费用率19.38%（yoy-6.42pct），其中销售费用率11.34%（yoy-3.28pct），管理费用率5.12%（yoy-0.5pct），研发费用率3.83%（yoy-1.53pct），财务费用率-0.91%（yoy-1.11pct），主要系19年4 月开始银联对代付结算服务免收手续费， 净利率17.64%（yoy+0.94pct）。

    　　巩固收单市场领先地位，新增融资担保业务进一步挖掘支付端口价值。

    　　公司基于对支付产品创新趋势的把握，提前在19 年Q4 完成了对“电签POS”这一新型小微收单终端的采购，并于今年2 月启动了新一轮市场扩张计划。依靠本次投入，公司实现了疫情期间收单金额正增长，巩固了公司在商户拓展和市场占有率方面的领先地位。与此同时，公司手机POS 产品已正式落地推广，有望进一步打开市场空间，加大公司在支付端口的领先优势。商户经营服务中，金融科技、信息科技等高毛利业务继续保持快速增长，金融科技业务布局持续推进，新增融资担保业务，赚取保费4769.8 万元，进一步挖掘提升公司支付端口价值；信息科技业务方面，公司在加快对已投放市场的“云小店”等SaaS 产品迭代升级的基础上，通过自研、投资等方式推出新产品“钱账通”并布局私域流量综合服务SaaS 产品，进一步拓宽SaaS 产品线，以科技助力商家成长。

    　　盈利预测与投资评级： 预计2020-2022 年公司分别实现营收58.36/72.58/86.13 亿元，归母净利10.42/13.40/16.66 亿元，EPS 分别为1.30/1.67/2.08 元，对应当前股价PE 分别为29/22/18X。公司持续加大产品创新，以科技赋能商户成长，我们认为支付端口价值有望被重塑，当前价格具备安全边际，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业监管趋严，竞争格局变化，增值服务进展不及预期。