1．事件

    　　公司公告2020 年半年度报告，公司半年实现营业收入25.06 亿元，同比增长0.38%；实现归母净利润4.36 亿元，同比增长18.99%；扣非归母净利润为4.28 亿元，同比增长18.82%，符合预期。

    　　2．我们的分析与判断

    　　1）费用率期间内保持稳定，发力拓展金融科技业务公司2020 年半年度实现营业收入25.06 亿元，同比增长0.38%，增速又负转正；扣非归母净利润为4.28 亿元，同比增长18.82%，增速相对下降。报告期内，公司销售费用为3.05 亿元，同比减少20.78%，管理费用为1.42 亿元，同比增长1.48%，财务费用为-0.29 亿元，同比下降261.16%，财务费用增速提高主要系利息收入上升与银行手续费下降；研发费用为1.07 亿元，研发费用率为4.27%。经营现金流净额为5.06 亿元，同比减少106.55%。分行业来看，公司核心收单业务，期间交易金额为1.74 万亿，同比增长8.24%，银行卡收单占比82.76%；大力布局金融科技业务，期间收入1.99 亿元，同比增长474%，主要系增加两家金融科技服务子公司。

    　　2）持续推进战略4.0 落地，拥抱多种云服务方式报告期内，公司继续加大力度推进战略4.0 落地，疫情期间公司提供多种在线服务，助力中小企业转型线上平台，提升中小客户对公司产品的用户粘性。同时公司进一步加大市场扩张力度，1-6 月新增投放终端数量700 万台，带动公司支付业务成长，公司加大力度发展金融科技方向，上半年，金融科技、电商科技和信息科技整体收入3.2 亿元，同比增长109.36%。

    　　公司加强云服务平台建设，搭建分布式PaaS 平台，结合公司多年研发的支付体系、大数据和人工智能模块，满足客户对上云服务的需求。公司同时推出了面向行业客户的分账类云解决方案“钱账通”，进一步扩大公司SaaS 产品覆盖。

    　　3）强大创新能力，业务模式行业领先。

    　　公司基于自身优势和积累，结合新零售、云分销等技术，创新性的推出出“云小店”、“汇管店”、“收款码”、”云收单“等为中小微商户经营赋能的SaaS 产品。同时公司依靠AI 赋能深度学习，具备为业务处理、运营、风控、智能营销等方面提供精准数据支撑的能力，业务欺诈损失率保持在0.01%水平。同时，公司具备独立架构的清结算体系，采用分布式企业级信息技术，具备百万级TPS 集群并发处理能力、99.999%的可靠性，公司依靠新兴技术赋能，助力产品创新，保持行业领先。截止2020 年6 月，公司公司持有的专利55 项，在申请专利49 个

    　　3. 投资建议

    　　我们预计，公司2020-2022 年EPS 为0.26/0.33/0.41，对应动态市盈率分别为46.79/37.06/29.8 倍。公司为支付行业领导者，协同金融科技、电商和信息科技，提升公司服务水平和运营质量，逐步从支付公司向综合性企业服务公司发展，公司业务具有发展前景和利润空间，维持给予“推荐”评级。

    　　4. 风险提示

    　　支付行业受监管政策变化的风险；疫情变化对中小企业的经营风险；金融科技业务推动不及预期。